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　　黄学军

　　一周回顾：A股小幅回调

　　本周A股先扬后抑，主要是受到房地产政策预期不确定性的影响，及大消费类板块获利回吐压力所致。截止周五，上证指数和沪深300涨幅分别为1.4%和1.5%。

　　新股发行改革不改新股发行节奏

　　新股改革直指发行“三高”。新股发行改革一直是市场关注的焦点，新股发行出现了“三高”现象，即发行价格高、市盈率高、市净率高。根据我们统计的数据，从 2009 年 5 月启动新股改革以来，新股发行的市盈率普遍抬高，从中小板来看，改革前发行的平均市盈率为 25.9 ，改革后的发行市盈率水平达到 47.9 ；主板发行市盈率从 31.3 提高到 40.9 。换句话说， 09 年的发行制度改革，相当于整个市场的蛋糕划分从炒新者转移到了上市公司，大部分公司都出现超募现象，而上市后出现破发的频率增多。 2009 年 7 月新股发行重启以来，沪深两市共有 323 只新股上市，破发的就达 61 只，占比 19% ，到目前仍然处于破发的有 21 只。

　　每次新股发行制度改革核心都绕不开供求关系。也就是说，防止“三高”还在于供求关系。这意味着外来的方向有：一是加大供给，此处的供给是指市场化的供给，不是简单的指加大发行股票数量，也不仅是同一支股票的发行规模，采取如核准制，存量发行等。二是既要改革“进”，又要改革“出”，除了改革发行制度，还要加强退市制度的建设，这也是市场化改革的重要部分。

　　此次新股改革不改新股发行节奏，对市场的影响不大，改革主要是针对一级市场的“三高”发行。新股改革并不意味着新股发行的节奏改变，总体供给保持对市场来说，对二级市场来说，比较中性。

　　近期房地产板块受到政策预期不确定性的影响。如国土部重拳整治闲置土地，并限定于 10 月底完成处置。还有媒体报道的房产税等事件的影响，以及北京出台房地产预售资金监管办法等，这些都强化了投资者对房地产政策的不确定性。

　　下周比较有影响力的事件是8月26日 ，深圳将迎来经济特区建立30周年。前奏是2010年7月1日实施的深圳经济特区扩容，实行关内外一体化。

　　短期震荡

　　对于后市的判断，在基本面和政策面预期没有重大变化的前提下，投资者对未来市场分歧较大，我们对短期的判断是，扩容节奏没有变化，市场依然处于震荡走势，建议投资者把握好节奏。对于市场趋势的看法，趋势上的乐观待房地产政策利空出尽或者出现价跌量升的情形，以及通胀预期明显有所缓解。行业选择上，( 1 )关注深圳本地股，主题包括深圳本地重组股，以及与深圳前海深港前海金融服务合作区相关的股票。( 2 )关注景气度较高的投资品行业如机械、建材等，这包括一些非周期相关的高铁、电力设备和核能相关的板块。( 3 )依然关注与通胀高度相关的行业如农业、农化以及部分小金属等。

　　市场风险提示

　　需要提示投资者的是，关注新股发行实施的时间对市场的影响。