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　　中信证券研究部 贾常涛

　　摘要：

　　经济数据喜忧参半，符合政府调控方向。上周公布7月份数据显示经济增速下降放缓，通胀符合市场预期，其中工业增加值、进口和PMI等延续下滑趋势，但地产投资和出口数据维持高增长，背后显示政府加大节能减排和淘汰落后产能初见成效。工业增加值的区域和行业拆分表明，下滑较快的地区和行业与节能减排的重点区域和行业相吻合。

　　未来政策方向是调结构与保增长并举。对经济趋势的下滑不必过分担忧，政策之手在调结构的同时也不会坐视经济的恶化，调结构政策中蕴含多项拉动投资的政策，例如加快保障房建设、加速农民工市民化、加大对中西部投资力度、加快水利基础设施建设等。上周李克强副总理视察北京保障房建设，要求加快建设进度、加强管理和完善监督机制。近期重庆启动城乡统筹改革值得重点关注，重点是推进农民工市民化，全面放开农民落户城镇的标准。

　　估值修复仍有空间，流动性近期有所宽裕。中信证券研究部银行组预测银行业绩仍有8%-15%上调空间，预计融资平台贷款清理和银信合作监管新规好于市场预期。近期地产市场的量增价温不仅将迎来更加温和的政策环境，还有望推动地产企业业绩超预期。未来银行和地产板块将引领周期股的估值再修复。另外，根据中信证券研究部宏观组的预测，考虑到银信合作业务中止以及合并报表的影响，全年信贷额度有望略超7.5万亿，下半年信贷环境会较为宽松。同时，上周五申购光大银行的约2000亿资金解冻，本周还会迎来一个央票到期的小高峰，预计到期票据有1660亿元，市场流动性将会有所宽裕。

　　投资建议。当前投资选择仍沿着“估值低地+热点主题”的方向，除继续关注基本面预期改善、估值较低的房地产、银行和保险行业外，重点推荐四大投资主题，即深圳前海规划：深圳将迎来特区设立30周年，前海地区有望成为深圳“二中心”，具备土地资源的公司值得关注；金融政策助力新疆大开发：预计相关部门将秉承中央新疆工作会议精神，加快出台扶持新疆资本市场发展政策，大股东有兵团或国资背景，具有资产注入预期的公司值得关注；水利建设：今年连续洪灾引发对水利基础设施建设的全面思考，水利建设既解决过去多年欠账，又起到拉动投资的积极作用，相关建筑、建材和机械公司值得关注；稀土产业整合：稀土产业整合拉开大幕，有望催生“南钨业北包钢”两大投资机会。