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　　国信证券

　　1. 一周回顾： A 股小幅回调

　　受到扩容以及宏观经济数据的影响，投资者担心出现小“滞胀 ” ， A 股小幅回调。截止周五，上证指数和沪深 300 涨幅分别为 -1.9% 和 -1.5% 。

　　2. 银行与地产股的背离 : 扩容和政策主导

　　农行“脱鞋”后是否破发成为市场关注的焦点，我们认为对市场的影响有限。因为在计入指数时的影响有限。正如我们在 7 月 26 日 周报《农行计入指数的配置需求 VS 投资价值》中，指出农业银行的配置性需求减弱，对市场的影响较小，从走势来看，农业银行和大盘的走势基本上出现了背离，农行近期处于调整之中，而大盘是冲高震荡走势。周一农行“脱鞋”，无论是否破发，对市场的影响有限，尤其是农行最近走弱也提前反应了投资者对“脱鞋”破发的担忧。

　　中报报喜的银行和地产最近的走势出现了背离，典型个股是万科和农行，背后的主要因素是扩容压力所致，也与政策有关。地产股在中报报喜中出现了上涨，而银行如中信、民生和华夏等中期业绩也不错，却出现了调整的走势。这与两个板块的扩容压力不同有关，正如我们在中期报告《转型中的 A 股》就提出了银行将面临去“产能化”的过程。如最近光大银行上市，公布中报的中信银行推出 260 亿元的 A+H 配股计划，这是继中、建、工、交、招商之后的第六家公布的 A+H 再融资计划的银行，工行可转债发行 18 日上会，延续了银行继续扩容的压力，当然最近监管政策也对银行有负面影响。目前房地产板块上涨的龙头是万科，这与公司应对房地产周期的行为有关，也是获得市场青睐的重要因素。如拿地方面： 2009 年的谨慎与今年上半年的高调。销售方面：今年 6 月份和 7 月销量创出新高。上述体现了万科对政策和市场的预判和应变能力。

　　上周公布的宏观数据表现了经济处于一个“滞胀”的状态，就是经济回落，通胀上升，这也符合我们在中期策略报告中的判断，目前这种状态三季度还将延续，这是市场宏观方面难以很乐观的理由。市场对经济数据的担心是上周市场调整的重要原因之一。

　　3.短期震荡

　　对于后市的判断，由于经济基本面并没有大的变化，而扩容的压力依然存在，短期的判断是，市场处于震荡走势，对市场突破 5 月份平台的高点依然谨慎。对于市场趋势的看法，坚持中期策略的观点，沪深 300 动态估值核心区间在 13-19 倍的判断。行业选择上，( 1 )关注与通胀高度相关的行业如农业、食品饮料和零售及农化等行业。优先关注接近 15 年价格新高的棉花以及部分替代品的化纤板块带来的投资机会。( 2 )关注景气度较高的投资品行业如机械、建材等，这包括一些非周期相关的高铁、电力设备和核能相关的板块。( 3 )关注 NDM-1 的新型超级细菌对医药板块的影响，建议增持明确增长的一线股及相关概念个股。

　　4.市场风险提示

　　需要提示投资者的是，关注农行是否破发对市场的影响。