核心提示： 今年7月以来，农化行业的基本面出现了一些积极变化。

　　近期化工板块，尤其是传统大宗化学品股票放量上涨，引发市场关注。

　　今年7月以来，农化行业的基本面出现了一些积极变化。首先，市场需求逐步回暖，国际化肥价格也有所上涨；第二，磷肥产品出口旺盛，价格坚挺，行业盈利情况理想；第三，钾肥国内需求近期出现大幅增长，复合肥企业采购积极，进口、边贸、国产各类产品销售旺盛，货源紧张。

　　子行业景气差异较大

　　前期受困于产能过剩和需求增长放缓，传统及大宗化学品一直处于调整期，近期随着指数回暖，传统化工上市公司股价大幅反弹。前期跌幅过大加之近期部分子行业需求恢复(或存在恢复预期)是本轮反弹的主要原因，同时各子行业PB已经处于历史较低水平。

　　而结合对下游需求的分析，各子行业景气差异较大。房地产相关的PVC、纯碱持续低迷，农业相关的化肥、农药等子行业中，磷肥、钾肥需求近期上升，农药、氮肥尚在底部蓄势。

　　上述情况从各子行业的开工率上也可以得到验证。今年5月以来，甲醇、复合肥、草甘膦、PVC等产品开工率持续低迷，而磷肥 (受出口拉动)、钾肥等行业开工率已经逐渐提升并处于较高水平。

　　再来看反映行业经营情况的ROE(净资产收益率)指标，氮肥、钾肥、农药等农化相关子行业ROE下行周期已经持续了7~8个季度，从持续时间来看，有望迎来景气回升；而受益于出口旺盛、原料价格下跌，磷肥行业已经率先复苏。

　　需求近期出现大幅增长

　　自2008年下半年以来，农化行业伴随化工行业整体步入下行通道，产品销售不畅、价格低迷，库存压力增加，这一情况在今年上半年达到顶峰。以尿素行业为例，上半年尿素累计产量(折纯)为1432.9万吨，同比降低0.5%，这也是三年来首次同比下降，1~5月全国库存752万吨，同比大幅增加17.3%。

　　进入今年7月，农化行业的基本面发生了一些积极变化。首先，9、10月是北半球用肥旺季，下游备货提前启动，市场需求逐步回暖，全球开工率有所上升，国际化肥价格也有所上涨。第二，受益于6月开始执行7%的淡季出口关税，以及国内外产品较大的价差，磷肥产品出口旺盛，磷肥价格坚挺，行业盈利情况理想，云贵等主产区开工率始终维持在80%以上，社会库存大幅下降。第三，下游复合肥开工率由5月的50%上升至目前的85%，钾肥国内需求近期出现大幅增长，复合肥企业采购积极，据悉盐湖钾肥近期新订单已达几十万吨，社会库存大幅下降，由7月初的近400万吨下降至目前的200万吨出头，货源紧张，氯化钾价格上涨趋势初现。

　　农化行业前景向好

　　我们认为农化行业2011年需求前景良好，进而将带动行业景气回升。

　　首先，今年以来的大面积干旱、洪涝、低温等极端气候继续同时发生的概率较小，相反今年洪涝等造成的粮食产量减少、土壤养分流失将使得下半年乃至明后年的农化产品需求出现增长。

　　其次，农化行业尤其是农药行业已经连续三年需求低迷，从历史景气周期来看已属极端情况，明年的需求步入上行通道是大概率事件。最后，供需紧张带动国际国内农产品价格出现上涨势头，因此，明年农业种植面积的增长前景完全可以预期。

　　农产品价格的适度上涨伴随农业种植面积的增加，将从需求增长和降低价格敏感性两个方面对明年的农药和化肥行业产生积极影响。

　　积极布局钾肥、农药股

　　基于2011年的农药化肥需求的乐观前景，农化各子行业基本面正在发生积极变化，预计将先后走出低谷，因此，农化行业已经到了提前布局的时刻。

　　钾肥拥有良好的竞争结构，行业景气刚刚步入上升通道；农药行业明年需求和景气的回暖是大概率事件，可积极考虑提前布局；氮肥行业产能过剩、出口不顺畅，库存也仍然偏多，复苏过程可能将将较为曲折；磷肥的较高景气将延续，目前可以继续持有。

　　另外，属于大磷肥范畴的磷化工行业也将受益于磷肥景气的提升，由于精细磷化工是我国发挥磷矿资源比较优势的可持续路径，属于国家鼓励的发展方向，不存在出口高关税风险，在磷肥执行旺季出口关税、国际供给紧张时，磷化工产品反而能够享受由此引发的产品上涨，同样值得关注。

　　兴业证券

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