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　　□国海证券市场策略部

　　此前市场连续大跌至估值低位区，市场具备反弹时间和空间。估值低位是基础，中报业绩预增、超跌反弹和部分政策红利的释放可能成为投资机会。我们估计，始于7月份的反弹行情能在8月份得到延续，初步看反弹高点2700点左右。

　　目前所观测到的宏观经济指标的下滑都在我们的预期之内，包括PMI、货币增速、发电量增速、汽车销量等先行指标的环比增速已开始掉头向下，GDP增速也在一季度冲高回落之后，开始显著放缓。我们预计GDP单季增速将从一季度的11.9%快速回落到9%的增长区间。加快经济结构调整是中央政府的首要工作，下半年经济增速适度放缓已经在决策层的预期之中，只要不再有大的意外出现，当前的政策基调不会改变。市场所寄希望的下半年政策调控力度放缓带来系统性的投资机会，至少在更坏的情况出现前，还只是一厢情愿的想法。

　　在GDP增速持续下滑的趋势下，上市公司ROE的水平亦将降低。以第一季度年化ROE为15%计算，未来单季年化ROE将会显著降低。上市公司中报业绩较快增长可期，主要是由于去年上半年的基期因素为主。如果把企业增长动力的因素放在我们的周期框架中看，大部分行业盈利提升空间有限，加上目前劳动力报酬上升趋势不可逆转，企业ROE的回落我们目前还看不到向上的拐点。估值水平方面，沪深300市净率逐渐接近历史低点。沪深300在2010年下半年的底部区域可能出现在2400点左右，对应上证指数为2300点左右。目前尽管7月份指数已经有所反弹，但是仍然离历史低点不远。

　　市场仍然缺乏基本面支持，短期难以有效重回3000点上方，因此难言反转。从市场流动性以及企业盈利的趋势来看，8月份的市场行情仍然缺乏反转动力。资金供求方面，流动性紧缩力度放缓，但是难言宽松。6月新增贷款略超预期，但是我们认为全年的信贷规模仍将维持在7.5万亿之内，由此测算M1与M2趋势性回落也仍将持续。

　　投资策略上，我们认为8月份上证指数仍然以区域震荡为主，在ROE中长期趋势性回落的背景下，中报业绩以及市场超跌反弹的空间有限，反弹高点或在2700点左右。我们提供两种不同的策略供不同的投资者参考：第一，在市场波动中择机战略增持周期大趋势下的重点个股。我们仍然认为股票震荡依旧，结构性估值差异是常态。以消费和产业升级作为新一轮经济周期的驱动力的新兴产业值得继续战略配置，主要包括五大重点行业：轨道交通、新消费、新医药、绿色能源和信息网络。第二，利用市场波动机会，在反弹中把握短期收益。其中包括，积极找寻中报业绩“超预期”的个股；继续关注超跌反弹的行业轮动；关注以“西部大开发”和“保障性住房建设”为代表的政策红利释放下的结构性机会。