每经记者 张长颍 彭海滨

　　经过了今年7月2日2319点以来起涨的“红7月”，市场现在最关心的问题就是这轮反弹在8月是否还会持续。是“7上8下”，还是继续上攻？A股反弹是否已经具备了宏观面的 “土壤”？反弹的集结号会不会继续吹响甚至出现中长期的大行情？

　　资金面将持续宽松

　　本周央行实现净回笼20亿元，较上周840亿元的净回笼规模大幅下降，且发行的央票以及正回购收益率均与前几期持平。分析人士指出，这既与本期到期资金量骤减有关，也是央行利用微调手段在维持资金价格稳定的结果。

　　资金价格方面，以银行间市场质押式回购利率R007来观察：R007从5月下旬开始逐步上行，6月2日更是上涨到了3.2759%，较5月4日的1.6182%几乎上浮了1倍。其他期限的利率也不例外，纷纷在6月积极上攻。随着当时中行再融资和农行上市的临近，整个6月资金价格均在高位运行。R007在6月25日出现了3.1349%的高位后，上证指数在随后的6月29日就出现了4.27%的破位下跌，本轮反弹行情的“2319点底部”的起涨日7月2日，正好是资金价格从升转降的拐点。7月2日开始，R007逐步下跌，从当天的2.5973%下跌到8月5日的1.4802%。与此相呼应的是大盘在7月从2319点到7月30日2637.50点高达11%以上的反弹。

　　然而8月4日和5日，各期限利率出现了微升的态势，这或与央行到期资金减少有关。巧合的是，从8月5日左右开始，大盘也暂时中止了7月份持续的“逼空”式的上涨行情。此轮反弹是受到资金面宽松的鼓舞？英大证券研究所所长李大霄在接受本报采访时给予了肯定。他认为，资金面的松紧程度跟股市应该是正相关关系。

　　而央行于8月2日还提出，下半年要继续落实好适度宽松的货币政策，将“按照年初确定的全年货币信贷预期目标”。有市场分析人士认为，下半年信贷结构或出现微调。数据上，7月新增贷款约7000亿，其中四大行7月新增人民币贷款2430亿，较6月份增加了780亿元，也暗示下半年信贷投放节奏或有变。

　　8月5日，央行公布了今年二季度货币政策报告，从去年底开始一直作为货币政策基调之一的 “均衡放贷”突然从该报告中消失，取而代之的是“引导金融机构根据宏观调控要求和实体经济部门的信贷需求，安排好全年贷款投放的进度和节奏。”这更证实了市场对下半年信贷投放节奏有变的猜想。

　　尽管资金面持续宽松是大概率事件，但CPI却为之蒙上了阴影。

　　长江证券某宏观策略某研究员向《每日经济新闻》表示，近期农产品涨价下市场狂炒农产品股，正是反映了对通胀压力的极度担忧。事实是，秋季歉收的压力很可能使CPI超过3%。而一旦CPI连续2个月都处于3.5%以上水平，那么市场对央行紧缩银根的预期会大幅升温，同时也可能推动央行采取收紧信贷等软手段。届时，股市将面临重大考验。投资者应适当关注10月中央十一届五中全会的相关决议。

　　平安证券宏观经济首席研究员孙方红认为，除CPI以外，如果GDP增速一旦低于8%水平，市场对经济增长前景就会比较担忧，从而很可能拖累A股；同时若PMI连续2个月在50以下，就表示经济活动已现连续收缩。这种情况下，市场的反弹也会岌岌可危。

　　政策松动预期支撑反弹

　　对于2009年以来国内经济的稳步复苏，经济学家谢国忠知、许小年等却认为实际状况堪忧。许小年甚至悲观地预言，中国经济将二次探底，具体探底时间是在2010年年中。

　　“新国十条”等先后推出，在抑制房地产投机的同时也给经济下行增加了压力。上半年央行三次上调准备金率，信贷政策有所收紧。这些加剧了市场对国内经济二次探底的担忧。

　　然而目前二次探底的担忧正在随着内外市场的好转渐渐放缓。海通证券宏观经济首席分析师陈露表示，海通证券对经济前景一直比较乐观，国内经济二次探底的可能性不大。

　　7月15日公布的上半年国内经济数据显示国内经济运行尚属良好：GDP上半年增长11.12%；CPI上涨2.6%，处在3%警戒线以下，表明通胀尚在可控范围。出口增长也比较快，增长超过35%。陈露表示，上半年国内经济数据比较乐观，尤其是35.2%的出口增长超预期，提振了市场信心。对7月份的反弹行情，陈露说，抛开修复性还是趋势性的上涨不谈，前期股市的过度下跌给沪市2300的反弹提供了某种支撑。

　　然而下半年经济增速放缓却是大概率事件。8月1日，中国物流与采购联合会发布的7月制造业PMI为51.2%，比上月回落约0.9个百分点。而此前，汇丰银行发布的制造业PMI仅为49.4%，已经低于50%的强弱分界线。从历史数据来看，4月到7月之间PMI均会出现季节性的下滑走势，今年7月的PMI数值创下了06年以来新低(08年受金融危机影响，不予比较)，而PMI新订单、PMI新出口订单、PMI生产皆创下2005年以来的历史新低(剔除2008年数据)。出口PMI与生产PMI的大幅下滑表明今后外需与内需动力皆减弱。而当前支撑反弹的恰恰是在主动调控导致的经济增速放缓下对宏观调控政策出现松动的预期。至于这样的预期还能持续多久，则是在错综复杂的消息面下逐渐变化的未知之数了。

　　欧洲经济好转提振信心

　　到2010年中期，欧洲经济形势有所好转，自欧盟和国际货币基金组织联手推出7500亿救助计划以来，欧洲经济似乎有所好转。以近日欧洲银行监管委员会公布的银行压力测试结果为例，其结果优于市场预期：绝大多数银行体检合格，仅有7家较小的银行没有通过测试。欧盟相关机构发表联合声明说，压力测试表明欧洲银行业具备较强的抗风险能力，……欧洲银行业作为一个整体能够抵御可能出现的宏观经济风险和金融冲击。

　　陈露认为，欧洲主权债务危机的好转迹象，间接刺激了国内股市的上升。

　　深度解读

　　核心经济指标影响后市 货币供应量信号左右反弹力度

　　每经记者 杨可瞻

　　在经历长达1年的熊市后，A股终于现出“牛头”痕迹。下半年来，沪指累计上涨11%，指数已收复至今年5月水平。但对投资者而言，反弹终结还是反转，这是一个关键问题！

　　政策左右股市走向

　　A股最近一次反弹到反转发生于2008年10月至2009年2月。当时沪指受全球金融风暴影响，于2008年10月28日触及年内底部1664.93点。随后便展开一轮为期至少1个半月的小牛市，期间累计涨幅达22%。2008年12月上旬开始，沪指经过一轮近10%调整后，很快于2月3日上穿120日均线。而直至去年8月31日，大盘均未下探至120日均线水平。数据显示，去年2月3日至8月4日，大盘累计暴涨了65%。

　　对比上一次反弹到反转，最近这波沪指反弹始于7月2日。当天大盘在触及2319.74点的年内新低后便一路走高。截至8月6日，大盘期间涨幅达12%。不过离120日均线水平2787点仍相差5%的空间。

　　很多投资者都将M1(狭义货币供应量)、M2(广义货币供应量)看作股市走向的先行指标。历史经验表明，当M1增速持续向上，且与M2增速的剪刀差扩大，意味着企业资金活期化明显，资金面也将有力支撑股市。而据Wind数据显示，M1同比增速曾于今年1月见顶至38.96%，随后便快速走低。截至6月，M1同比增速已回落至24.56%，较1月水平下降约14个百分点。同时从1月至6月，M1、M2剪刀差也从12.98个百分点下降至6.1个百分点，期间累计下跌近7个百分点。

　　平安证券研究员孙方红表示，股市走势并非完全跟随宏观经济指标，市场往往因预期而提前反映于经济面。总体而言，传导顺序为经济面传导至政策面，再传导至股市。现在最关键的问题是，市场已预期到下半年经济增速会放缓，但尚未预期到会放缓多少。可以肯定的一点是，在经济放缓大势所趋下，下半年紧缩政策的预期相对就减缓许多。最终市场怎么走，就取决于政策如何调整。

　　宏观经济走向决定会否反转

　　“市场从反弹到反转有一定难度，但如果同时满足几大条件并非不可能”。孙方红称，“首先是下半年政府需再推出刺激政策。其次是资金释放力度加大，这就包括央行需连续净投放、以及信贷增量支撑。最后是新股发行节奏放缓，因为现在货币增量有限，IPO却持续火爆；资金的供给明显小于需求，股市怎么会涨呢？”

　　法国巴黎银行中国区经济学家孟原则表示，目前情况看，由于下半年经济加速可能性较小，市场走向反转的概率也就不大，但支撑股市温和反弹的可能性仍然存在。这将取决于几大关键性经济指标，包括制造业PMI、工业生产增加值以及CPI的配合。

　　具体表现看，PMI至少不能连续2个月环比增速低于50，这一条件的实现需下半年出口增速不能大幅放缓配合。工业生产增加值不能回落至10%附近，但从目前情况看，第三季度该指标有一定压力。物价方面，由于近期粮食、猪肉价格大涨可能推动7月CPI升至3.6%；而一旦CPI逼近4%时就可能引发政策紧缩预期，故市场反弹的必要条件之一需是CPI低于4%且稳定。值得注意的是，未来央行加息与否的关键是食品涨价对通胀预期的影响。若该影响偏向于短期，央行年内可能不会加息。否则可能采取一次性补偿加息。

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