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　　□民族证券 徐一钉

　　2319点反弹之初，随着国内经济同比增速放缓，一些机构预期：下半年宏观调控政策将放松、房地产调控政策将放松、新股发行速度将放慢。不少机构正是基于上述三点预期，乐观判断本轮反弹行情。但我们认为，这三点因素值得商榷。

　　反弹基础并不牢固

　　首先，宏观政策不会大调整。国家信息中心预测报告认为，在外部环境复杂多变、政策边际效应递减、库存回补阶段基本结束、上年同期基数抬高等因素作用下，三季度中国GDP将同比增长9.2%左右。虽然延续了一、二季度下滑的趋势，但我们认为，相对于“保8”经济增长目标，9.2%的增速是可以接受的。同时，国内经济增速稳步回调，有利于中国经济结构调整。我们预计，如果延续以前的宏观调控政策，四季度GDP将同比增长9%左右。因此，下半年宏观调控政策不会有大的调整，最多进行一些微调。

　　其次，房地产调控趋紧。近期，一系列信号表明房地产调控政策并没有放松。比如，国土资源部和银监会关于闲置土地的排查，引发市场对于房地产调控进一步收紧的猜测；又比如，在高房价、高地价的长三角地区，地方政府加紧催讨卖地款。

　　第三，农业银行上市后，新股发行、再融资的速度并没有放慢。新股每周发行的家数，从6只提高到近两周的7只，并且上交所每周都有主板大盘股发行，以及四大银行的再融资。从目前看，支持这轮反弹的预期因素已经基本落空。此外，8月4日，国家统计局数据显示，今年6月末全国商品房待售面积为19182万平方米、同比增长6.4%等利淡因素有所增加，难免对投资者产生一定心理压力。

　　全球经济阴云密布

　　美国商务部数据显示，今年第二季度美国经济按年率计算增长2.4%，增速连续第二个季度下滑。今年上半年，美国经济平均增长率仅有3%，在历次经济复苏周期中属较低水平。

　　前美联储主席格林斯潘说，截至今年3月底，全美超过1120万套住房处于“负资产”状态。如果房地产市场出现恶化，可能导致未来房屋止赎率大幅增加，对房价产生进一步下行压力，美国经济可能再次陷入衰退。美国财长盖特纳表示，美国经济目前的复苏速度不够迅速，美国失业率可能再次上升。此外，英国、欧元区的经济前景也有隐忧，各国纷纷削减政府开支，对本国经济的负面影响显而易见。

　　增量资金杯水车薪

　　由于受居民储蓄余额总量的制约，新的增量资金相对于现阶段A股流通市值显得“杯水车薪”。我们认为，未来A股市场向上行情的产生，很难再复制以前的“粗放模式”，即主要依靠增量资金推动，博弈对象将从以前的增量转向存量。也就是说，阶段性存量资金有多少，决定了阶段性反弹力度有多大。存量资金博弈的最大特点是，如果大家痛痛快快地把仓位加上去，这轮反弹恐怕就见顶了；如果大家依然保持谨慎或逢高减仓，A股市场将反复折腾大家，直到多数投资者把仓位提上去，否则这轮反弹见顶的时候就要推后。

　　7月27日以后，沪深两市成交量明显放大到单日2000亿元以上，表明承受不住“折腾”的投资者开始加仓。考虑到，8月2日至5日两市累计成交8700多亿元，以及目前很多机构乐观的情绪，估计多数机构的持仓近一步提升。相比2319点时，A股存量资金已经被消耗过半。再加上，新股IPO、再融资、大小非解禁股上市，目前存量资金并不充裕。面对2680点前期密集成交区下沿，冲高后遇阻回落是意料之中的事，沪深股市已经进入震荡整理期。