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　　湘财证券宏观策略部 李莹

　　研究逻辑

　　“资金+市值+估值”：本文的主要逻辑是资金供求关系缓和，以及资金供给加大的预期，提升了资金的风险偏好，从而提高风险资产尤其是周期类股票的配置。在周期类股票的选择上，我们认为应该主要把握资本的投资方向，以及这些投资带来的下游收入增长的投资机会。根据目前的利润结构和预期的利润增长情况，市值比重将继续发生变化。由于目前金融服务业的估值处于较低水平，在金融地产市值不变的预期下，我们计算了A股的预期总市值和对应指数，并根据投资逻辑推演了估值变化的过程。

　　主要观点

　　资本的投资方向方面，根据前期对于政府和私人投资的资金投向的研究，我们认为目前资金的主要流向是国防、水利、农业、铁路、新能源、金融、交通运输和电子信息等行业。

　　在本轮去库存化的过程中，不同以往的是目前的资本成本偏低，资本密集型产业投资增速降低，所以整个过程最有可能是资本流向下游，从而带动中游和上游去库存的模式。

　　目前金融服务一家独大的局面将被改变，但业绩、净资产仍是我们寻找今后市值支撑的主要理由。市值的变化方面，我们认为业绩增长确定性强的行业，包括医药、TMT、消费将逐渐获得投资者认可，而TMT、环保等新兴产业也将通过首发、再融资等方式主动扩大市值。另一方面，金融、地产、机械和化工等行业估值仍然偏低，但是不具备行业整体利润水平提高的可能，所以市值水平不变、份额下降的概率加大。

　　行业配置

　　8月份，市场仍处于底部阶段，政策的宽松预期主导了市场情绪，上游大宗商品的价格也取决于目前中国的需求。在行业选择上，加仓首选下游行业如餐饮旅游、轻工制造、纺织服装、电子元器件、信息服务、家用电器、农林牧渔、商业贸易、交通运输行业。投资品子行业建议关注国防、水利、铁路等。