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　　长江证券研究所 邓二勇

　　上市公司业绩增长明显

　　截至2010年7月25日，沪深两市一共有72家上市公司披露半年报，另外还有844家公司披露了中期业绩预告。

　　72家已经披露半年报的公司涉及21个申万一级行业，化工和机械设备行业分别有11家和9家公司，实现高增长的比例都比较高。在所有行业中，周期性行业的无论是在营业收入同比增长上还是在营业利润同比增长上，均表现好于防御性行业。究其原因，一是强周期行业去年由于受经济危机的影响，基数较低；另外一个原因则是政策刺激下结构性复苏所带来的结果。

　　除去已经披露半年报的72家公司和综合分类中的12家公司，申万22个行业中有844家上市公司披露了中期业绩预告。690家实现同比实现正增长，占比81.75%，其中，318家净利润同比增长超过50%，占比59.36%；154家同比负增长，占比18.25%。

　　半年报行情如期展开

　　我们认为，半年报业绩大增成为7月以来A股反弹的重要原因。在经过上半年的持续下跌后，金融、地产、建材、采掘等行业的估值水平已经降到了一个很低的位置(虽然不是历史最低，但与历史平均估值相比已经初现了低估)。半年报业绩的预增，则会在当期的股价水平上进一步拉低其估值水平，估值修复行情也就存在着内在的动力。

　　自2007年以来的4次中期报告披露期间，A股市场半年报行情显露无疑，而这种超额收益体现得最明显的阶段是在7月份。而在进入到8月份之后，随着预期的逐步兑现，超额收益的获取并不如7月那么明显。而在绝对收益上，在2007年以来的4个7月中，大盘均实现了上涨。即使是在熊市漫漫的2008年，7月在半年报行情的催化下还是实现了1.45%的上涨。

　　从另外一个角度来看，在2010年的7月中，涨幅最大的行业基本上是我们在上面所提到的那些同比增长较大的行业，典型的是房地产、采掘和交运设备三个行业。这三个行业的在7月份的市场表现排名分别为1、2、4。

　　趋势性上涨概率低

　　半年报行情的定性，实质上也为我们对后期行情的判断奠定了基础。对于7月份的市场上涨，市场上的理解有两种，一是下跌在此终结，趋势性行情已经开始。另外一种观点则是7月行情仍是一种短期反弹，市场的趋势性机会仍然没有显现。我们认为，在小周期衰退预期逐步兑现的阶段，在工业库存拐点未现的情况下，对于实体经济恶化的最坏预期没有充分体现，趋势性机会还没有显现。

　　我们认为，一轮趋势性行情一般需要三大支撑要素：政策、流动性与实体经济。目前，实体经济的小周期衰退是确定的趋势；流动性在今年年底和明年年初才会见到底部；政策在当前并不会转向，结构调整尤其是对房地产行业的调控仍将继续进行。在这三个条件都不具备的情况下，趋势性行情可能很难显现。