经济增速趋缓将持续一段时间，市场筑底不会一触而就；本轮持续的放量反弹，除了说明市场各方对目前点位的逐步认可，更体现了以基金为代表的主力机构调仓换“新”的理念变化；无论从哪方面看，虽然不排除出现较大震荡的可能，但股市大幅向下的空间有限

　　□ 本报记者 张晓峰

　　进入7月份以来，A股市场探至2319.74点后展开了持续反弹，上证综指重新收复2550点关口，并且单日成交量从过去的500亿元，逐步放大至约1000亿元。特别是，本周沪指涨幅6.1%，创今年最高周涨幅，市场人气持续活跃。

　　针对本轮持续的反弹，市场观点分歧较大。空方认为，经过持续的反弹，上证指数已回到6月期间构筑的2500点到2600点的期箱上沿，这个平台上堆积的大量套牢筹码，将对股指一步反弹构成巨大压力，反弹已成强弩之末；多方认为，在本次反弹过程中，调整都在盘中完成，根本不给空头任何低位回补的机会，超强特征可见一斑。以目前的市场强度，前期箱体压力很难阻挡市场上行的步伐，后市将继续震荡上行。

　　那么，本轮反弹的深层次原因何在，其背后的本质究竟是什么？

　　天量信贷调控基本到位 通胀预期得到有效遏制

　　今年1-6月的宏观经济数据显示，广义货币M2增长18.5%，狭义货币M1增长24.6%。正常年份，我国M2平均增长约为 17-18%，上半年18.5%的增长说明货币供应量已基本恢复正常。而且M2增速从去年11月高点29.74%，已连续7个月回落；M1增速更是从今年 1月高点38.96%，短短五个月中回落了14.36个百分点，力度不可谓不大。

　　特别是，今年上半年GDP增长11.1%，物价(CPI)上涨2.6%，即名义GDP增长了13.7%，相比之下，货币供应量(18.5%)减去名义GDP(13.7%)之差仅为4.8个百分点，而去年上半年GDP增长7.9%，CPI为-1.7%，名义GDP(6.2%)与货币供应量(28.46%)之差高达22.26个百分点。

　　以上数据充分表明，去年的天量信贷经过一年，特别是近半年的调控已基本到位，国家不会也没有必要实行严厉的货币紧缩政策，或者说因货币过量引发的“通胀预期”已经被基本管住，调控正在取得预期的效果。

　　机构仓位降至历史低位 主力做多“弹药”充足

　　决定股市的第一要素便是资金面，如今仅保险资金就有2万亿元在寻找投资渠道，基金仓位则从一季末的81.95%下降到二季末72.9%，逼近历史最低，社保30亿元资金进场建仓，各大机构“弹药”充足，反弹所需资金不成问题。

　　截至21日，60家基金公司旗下基金的二季报披露完毕。基金二季报数据显示，除了货币基金外，其余类型基金全线亏损，合计亏损额为3513.73亿元。而基金仓位进一步下降至历史较低水平，已经接近2008年熊市期的仓位水平，已经披露二季报的420多只偏股型基金中(不含未披露中报的次新基金)，手握2259.79亿元的银行存款(未含债券)。

　　从仓位变化情况来看，60家基金公司中仅有汇丰晋信小幅增仓0.21%，其余全部减仓，有29家公司仓位下降幅度在10%以上。其中金元比联、摩根士丹利华鑫、华富、信诚这4家基金管理公司减仓坚定，仓位降幅均超过20%，金元比联的仓位更是下降了31.75%至54.81%。

　　与此同时，逾两万亿保险资金寻找投资渠道。保监会日前披露的数据显示，上半年A股低迷，极大地影响了保险资金的投资收益，上半年保险公司的投资收益率仅为1.93%，目前仍有9家保险公司偿付能力不达标。

　　保监会主席吴定富指出，今年预计将有超过2万亿元的保险资金需要寻找适合的投资渠道，保险资产面临较大配置压力。而这一数据在年初还是1.5万亿元。

　　此外，7月初，全国社保基金新增约30亿元资金入市。最近有媒体报道称，该部分资金在到达各基金公司账户的次日，已有多家基金公司立即入市，目前这笔资金已完成建仓。

　　有分析人士认为，社保基金本次加仓，说明社保基金认为在该点位上有投资的价值。实际上，尽管各基金认为三四季度出现大幅上涨的可能性不大，但均认为2300点和2400点是一个低点位。

　　农业银行计入指数在即 配置需求引发蓝筹动力

　　一直以来，投资者都非常担心农行这个最大IPO破发，而昨日农业银行大涨2.93%，2.84元的股价更是创出了上市以来的新高，大大提振了市场的信心。

　　值得关注的是，周四、周五农行连续两个交易日，盘中出现大量资金涌入。周四，2.71元价位上近3亿股卖盘在短短几分钟内被吃干抹净，周五，2.78元和2.80元价位上频频出现过亿手大单买入，由于绿鞋护盘资金不能在发行价以上买入，说明市场上已经开始有大资金关注农行，积极建仓。

　　7月29日农行A股将被计入上证综指、沪深300等一系列指数，分析人士认为，指数型基金巨大的配置需求很有可能成为农行上涨的催化剂。

　　根据指数编制原则进行估算，农行A股占上证指数权重预计约4.48%，上证50指数约0.41%，上证180指数约0.37%，沪深300指数约0.62%，中证100指数约0.33%。

　　据统计，投资于上述指数的A股指数基金有44只，资产净值总额473.9亿元，按照权重计算，农行A股计入指数以后指数型基金将会对它产生近15亿元的配置需求。此外，在新华富时A50指数中，农行A股也占了约1.78%的权重，目前QFII海外发行的新华富时A50指数基金产品资产管理规模已达70亿美元，照此计算其对农行的配置需求也有8.5亿元。

　　有分析人士认为，按照惯例指数基金一般需在农行计入指数后10日内完成建仓，在近期大市反弹的大环境下，受指数基金巨大的配置买盘推动，农行股价将有较强上攻动能，并有可能复制当年工行上市之初的表现，有望引发整体估值已处于历史低位的银行板块，以及上半年调整幅度超过30%的其他蓝筹股修复性反弹。工行股价翻倍，大盘掀起主升浪，当年的一幕值得期待。

　　宏观数据开启时间窗口 市场提前消化经济放缓预期

　　统计局公布的宏观经济运行数据中，二季度GDP同比增速为10.3%，较一季度回落了1.6个百分点，回落幅度略超市场预期，但应考虑到这是在上半年刺激政策退出和调控政策双路刹车背景下的减速，因此这一数据并没有超出合理预期。

　　实际上，从2009年一季度开始，中国宏观经济企稳反弹的上升趋势到2010年二季度已逆转向下，这从刚刚公布的工业增加值和发电量等指标得以体现。

　　刚刚公布的经济数据显示，二季度末全国规模以上工业增加值同比增长17.6%，较一季度末19.6%的同比增速回落了2个百分点。二季度经济增速回落主要来自于重工业增长的动能放缓，而下半年仍然处在一个经济小周期回落的格局当中。

　　与此同时，2010年前6个月发电量增速为19.3%，比1-5月的增速21.35%大幅降低2.01个百分点，6月份工业用电量环比持平、重工业用电量环比下降。6月份工业增加值同比增长13.7%，比5月份的16.5%大幅下降了2.8个百分点。

　　有分析人士指出，除了农业银行低调上市外，二季度宏观经济数据的公布再次启动了本轮行情的时间窗口。经济增速回落反而股市出现反弹，这充分说明股市前期的下跌其实已经比较充分地反映了经济下滑的预期。后两个季度，尽管调控的主基调不会转向，并且预计未来几个月经济形势仍将处于下降之中，3、4季度可能快速下行，但经济下滑的状况已经吸引了政策的关注，适度灵活的政策也有预期，经济下滑幅度是否超出预期仍是影响市场的重要因素。

　　调结构力度将进一步加强 主力机构逐步调仓换“新”

　　值得关注的是，基金的二季报已经披露完毕，投资者看到的都是7月1日以前的相关数据，但本轮行情刚好是在7月1日前后出现了逆转，这种基金季报披露与行情启动的时间结点重合，同样引发了市场对机构行为的种种遐想。

　　基金二季报显示，二季度大盘下跌22.86%之际，基金继续使出了腾挪之术，不少基金把配置的目光聚焦到了内需型消费行业和新兴产业上。“新”在基金二季报中成为空前火热的主题词，新能源、新技术、新产品、新材料等受政策扶持的新兴细分行业成为基金关注的焦点，医药、生物制品、商业零售、食品饮料等内需行业仍然是基金首选的避险去处，而金属非金属、机械设备、采掘业等传统周期性行业遭到了基金的明显减持。

　　需要注意的是，经济增速趋缓将持续一段时间，目前的一些先行指标已经预示了这点。如今年6月份的PMI为52.1%，比5月份回落1.8个百分点；而6月份新订单指数比上个月回落了2.7个百分点，新出口订单指数比上月回落2.1个百分点，产成品库存指数却比上个月上升1.5个百点。因此，作为反映经济晴雨表的股市，其筑底不会一触而就，将是个较长的过程。因此，本轮持续的放量反弹，除了说明市场对目前股指点位的逐步认可，更体现了以基金为代表的主力机构调仓换“新”的理念变化。

　　总之，在全球经济结构大调整的背景下，经济复苏步伐放缓仍有持续过程，并且这将在三季度得到更集中的显现，同时经济结构调整也取得明显进展，股市也必将逐步完成筑底的过程。如果三季度经济下滑超过预期，不排除股市有进一步向下的可能，但保持一定的增长速度是实现其它经济目标的必需，因此灵活的政策措施很可能会适时出台，政策底会由此形成。但无论从哪方面看，虽然不排除出现较大震荡的可能，但股市大幅向下的空间有限。

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