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　　民族证券 徐一钉

　　经过4月到6月的下跌，以公募基金为代表的主流机构持股仓位大幅降低，302只偏股型基金平均仓位为72.43%，与一季度末81.7%的平均仓位相比，下降了9.27个百分点。随着主流机构完成一轮“去仓位化”(减仓)，开始展开一轮新的博弈游戏，即各类机构的“再仓位化”(增仓)。

　　今年以来，A股市场的涨跌与隔夜拆借利率有很强的负相关性。即隔夜拆借利率上升到1.9%以上，A股市场进入调整是大概率事件。一旦回归常态，隔夜拆借利率降低到1.6%以下，A股市场进入反弹或平台整理。央行连续八周净投放，特别是农业银行发行结束后，资金面紧张的格局得到极大缓解，银行间隔夜拆借利率降到1.4483%。此外，7月5日全部A股、沪深300静态市盈率为20.77倍、 16.71倍；如果沪深300成分股2010年净利润同比增长15%，沪深300动态市盈率只有14.53倍。上述两方面因素共振引发2319点开始的反弹。

　　虽然不少机构预计下半年货币政策将比上半年松，但三、四季度国内GDP同比增长将放缓到10%以下，而美国、欧洲的经济、金融不确定因素太多，目前A股筹码的锁定性并不高。此外，直到7月22日，参与这轮反弹的增量资金并不多，目前参与者是A股市场的存量资金，主要是前期下跌中“去仓位化”所得资金。我们注意到，目前A股市场的存量资金并不充裕，如果没有大量增量资金的加入，2319点的反弹将受制于存量资金的瓶颈。因此，对2319 点开始的反弹既不要太乐观、也不要太悲观；可以走一步看一步，反弹的高度将取决于“再仓位化”何时完成。

　　我们非常关注，中国季度GDP同比增长何时出现向上拐点，因为其与A股市场大级别拐点总是相伴的，前后相差不会超过1个月。由于2009年三季度基数过高，加上房地产政策、出口退税政策对国内经济的影响主要体现在三、四季度，即使下半年信贷政策适度放松，预计三、四季度的季度GDP同比增速将继续放缓。若此，2319点很难成为本轮调整的最低点。目前居民储蓄余额是A股流通市值的2.11倍(1664点时，居民储蓄余额是A股流通市值的5.64倍)，下半年将大量释放各类解禁股，而新股发行保持快节奏，以及建设银行、工商银行等的再融资，居民储蓄对A股的支撑力很有限。

　　最近三个交易日，沪深A股每日换手均超过1%，同时沪深300每日换手率在0.6%，比前期每日换手率有明显的提升，而创业板每日换手率变化不大，表明推动2319点反弹的资金更加关注蓝筹股。历史经验，一轮高级别反弹每日换手率要维持在2%左右，一轮低级别反弹每日换手率要维持在1%左右。从每日换手率看，不妨暂时把目前的行情当做严重超跌后的技术性反弹，同时应关注每日换手率能否攀升至2%。房地产股、有色金属股是这轮反弹的领涨板块，这两个板块走势的强弱将决定2319点的反弹能走多远。此外，战略新兴产业、区域规划(中西部地区)、消费概念在反弹中也值得关注。