目前期指总持仓仅3万手左右，在中金所“实名制开户”和“每户每合约不超过100手”的持仓限制下，通过做空股指期货来“操纵”或“绞杀”股市，从技术角度看运作难度非常高

　　【背景】4月16日，中国金融期货交易所酝酿已久的沪深300股指期货合约正式上市，中国证券市场开始具备了做空机制，结束了只能做多的单边格局。

　　股指期货是国际市场成熟的期货品种和风险管理工具。长久以来，中国股票市场缺乏风险管理机制，导致股市出现暴涨暴跌。证监会发言人曾指出，股指期货的推出，是继续夯实市场稳定运行的内在基础，促进资本市场稳定健康发展的重要举措。

　　但股指期货推出当天，中国股市便开始了新一轮的下跌趋势。连绵数月，上证指数从4月15日的3164点下跌至7月5日的2326点，随后才有了小幅反弹。股市下跌原因，有舆论认为股指期货应当是罪魁祸首，做空者有操纵股市的力量和嫌疑。

　　中金所公布的数据上看，沪深300股指期货的持仓量确实呈明显上升，4月、5月和6月的持仓量分别是10918、22592和28785。

　　历史上，通过操纵股市牟利的案例也并不少见。1997年3月至2004年4月，以唐万新为首的七人控股新疆德隆系，先后利用金新信托等三家公司买入“老三股”678.36亿元，卖出621.83亿元，余股市值113.14亿元，使合金投资股价累计涨幅2597%，湘火炬、新疆屯河累计涨幅近1000%，创出中国股市“操纵”吉尼斯纪录。账面累计直接赢利98.61亿元。

　　那么，假设拥有100亿元，通过股指期货操纵股市的胜算又几何？

　　长城伟业期货综合部总监刘奥南认为，股指期货上市恰逢中国股市步入一轮中级调整，才导致市场心理产生种种猜疑和责难。有不少损失惨重的股民认为期指空头大肆建仓后，通过打压股价，在期货合约上大赚特赚，造成股市暴跌，从而“绞杀”股民。

　　他表示，从技术角度看，假如真有人通过做空股指期货来“操纵”或“绞杀”股市，在运作上难度非常高。

　　第一步，“操纵者”需要在期市建立空头头寸。比如，“操纵者”在成交量最大的6月1日(总成交436171手)，卖空100手主力IF1006合约，按结算价位2760点、18%保证金比例以及万分之一手续费计算，投入总计1491万元。此后，如沪深300指数下跌100点买入平仓，“操纵者”获利300元×100点×100手 = 300万元，利润率4.97%。

　　第二步，为将沪深300指数打低100点，“操纵者”需要收集并沽空现货筹码。“操纵者”有理由首选沪深300指数中占比3.61%的第一大权重股招商银行。

　　假设“操纵者”以13元均价，在6月4日到7月6日的 20个交易日招商银行的平均成交量接近67万手建仓，其建仓成本为87.1亿元。然后要在7月7日将其开盘价13.07元打至跌停板11.763元，以成交均价(13.07+11.763) /2 = 12.4165元计算，现货端损失为 (13—12.4165)×6700万元=3909.45万元。

　　再以招商银行占沪深300指数权重和7月7日收盘2580.6指数点位计算，他仅能将股指打低9.316点，每手期指合约平均仅能赚2795元。而“操纵者”如将招行打至跌停，在不考虑其他银行股跟跌的情况下，就必须先建仓3909.45万元/2795元 = 13987手空头头寸才能平衡盈亏。

　　盈亏对冲利润为零时，这也意味着89.04亿元“操纵”变成白打工。况且，刘奥南指出，目前期指总持仓仅3万手左右，而13987手约占总量高达47%，在中金所“实名制开户”和“每户每合约不超过100手”的持仓限制下，如单做流通性好的主力合约，则只能设法拥有140个账户并联手操作不被发现，这绝非轻而易举。

　　那么，“操纵者”也可以调整其方案谋风险收益。刘奥南表示，可从两方面加以调整：

　　一是加大现货打压力度。如能把沪深300指数7月7日收盘2580.6指数点位打低100点，收益可增加10倍达3.91亿元。对此方案，刘奥南认为并不乐观。由于100/2580.6 = 3.88%，大于招商银行的3.61%权重比例。即使把招行股价打压到0元，沪深300指数也只是打低3.61%即下跌93.16点。况且中国股市尚无股价被打到0元的先例，因为招商银行跌破10元势必引发大量买盘。

　　二是增加股指期货建仓，如空仓头寸增加一倍，收益也可翻番达3909.45万元×2 = 7818.9万元。但在目前3万手总量情况下，“操纵者”47%加仓一倍便占总量的94%。但如采取此种方式，则无疑是挑战“实名制开户”、“持仓限制”等重重防线来玩命，而且其交易中随时面临的冲击成本也极为巨大。

　　他介绍说，股指期货上市刚“满月”不久，中金所就有9次电话提醒、约请4家老总面谈、限制开仓一名、提请证监会立案调查一起等。

　　当然，“操纵者”也完全可选择一篮子沪深300成份股，尽管这将增加其交易成本，但“操纵者”通过精心选择股价临近支撑线上方的有利时机一举击穿下轨，引发跟风盘，加大打压效应。

　　不过，刘奥南认为，这会令其面临很多反向的不可控因素。■

　　(财新记者 符燕艳 采写)

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