“市场对未来经济放缓程度的预期不够充分，下半年A股总体走势中性偏审慎。”中金公司资深策略分析员高挺直言。据了解，在月底将举行的中期策略会上，一直谨慎的中金仍将以“经济下行中股市风险释放未尽”为题，继续给其机构客户“灌输”看空观点。

　　政策松紧有明显底线

　　为什么说经济放缓的程度会超出市场预期？高挺博士解释，目前从紧的信贷政策，源于去年贷款爆发式增长之后，政府对金融系统风险的高度警觉。“信贷政策的调整具有较强的系统性，政府在未来政策松紧方面的把握有明显底线。”

　　他说，自下而上看，带动去年投资高速增长的几大引擎(如房地产投资和基建投资)在随后的一段时间可能相继出现放缓趋势。制造业投资也会因为出口前景的不明而继续维持在低位。同时，欧洲债务危机的影响可能在下半年才开始逐步体现，外需前景不明。此外，房地产市场的低迷也会影响消费的增速。

　　记者了解到，中金公司目前认为，GDP同比增速将逐步放缓到四季度的7.5%，这将显著低于市场的一致预期。尤其是，中国股市周期与地产调控周期密切相关，而调控政策将使地产景气回落延续到2011年。

　　基于这样的判断，政策腾挪的空间有多大？在高挺看来，目前经济放缓的趋势日益明确，但属于缓慢式而非“雪崩式”的下滑，政策大幅调整的条件并不具备。

　　他觉得，今后的政策变化将是“结构”比“总量”更重要。政策整体将呈现“有保有压”渐变的方式，调整经济结构的政策将是主体，周期性政策维持现有力度，并观望趋势做动态微调。“观察近来政府出台的各种行业政策，趋势已经非常明显，政策整体是在支持消费、节能减排等方向，而对‘双高’行业、房地产行业采取遏制。”

　　进二退一看好16股

　　“未来一年盈利增速放缓的基本面将很大程度上抑制大盘的上涨空间，市场下半年不具备反转条件。”高挺坦言。

　　记者获悉，出于对经济增长减速、通胀略有下滑的假设，中金测算2011年上市公司的盈利增长可能只有个位数，约9.6%。其中金融股增长13.1%，其他行业仅有5.8%。

　　“过去的估值底部参考意义有限。”高挺说，尽管沪深300指数的市盈率已接近2005年和2008年时的底部，但结构性的分化使得金融和地产之外的行业估值水平难言安全，中小盘股估值高企，下半年面临解禁压力，因此风险更高。更让人不安的是，全流通进程中的A股，估值水平处在一个下移通道中。

　　他话锋一转说，市场走势将震荡走低，局部投机性题材可能阶段性活跃，并可能因为政策微调而出现阶段性反弹，但并非政策明确转向推动的V型反转。

　　既然这样，下半年还能做什么股票呢？中金的建议是进二退一。

　　所谓进二，是指结构上配置受益于劳动力成本上升，特别是中低收入人群收入增长的大众化及中低端消费品及必须消费品，例如电信运营、电信设备、网络优化、公用事业板块等。

　　同时，在市场情绪阶段性好转的时候，审慎挑选节能减排与环保、区域振兴、三网融合、物联网、智能电网等主题受益股。

　　退一，是指避开受外围去杠杆化或中国劳动力成本上升负面影响的大宗商品及原材料(有色金属及煤炭)、交通运输(航运、航空)、劳动密集型出口制造业(低端电子组装与制造、纺织等)。

　　记者了解到，中金公司下半年最看好16只A股，分别是招商银行、北京银行、交通银行、万科A、中国联通、中兴通讯、中创信测、长江电力、恒瑞医药、康缘药业、伊利股份、华域汽车、青岛海尔、武汉中百、七匹狼、三一重工。

　　作者：韦笑 来源：金陵晚报

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