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　　中金公司

　　政策预期带动周期性板块反弹，但预期的变化难以把握，建议参与盈利确定性更高的公司，以获取部分系统性的反弹机会但更小的下跌风险。

　　1)昨日股指再度出现大幅度的反弹，周期性强的煤炭板块带领了大盘的上涨，其他的周期性板块如钢铁、有色金属、水泥、证券等板块处于涨幅前列。大盘上涨的主要原因还是投资者对于政策转向的预期。温家宝总理上周五表示，中国将保持下半年宏观经济政策的连续性、稳定性，中国经济第二季度的发展速度比第一季度有所回落，主要是政府主动调控的结果。央行副行长杜金富周一表示，通货膨胀压力自年初已有所缓解，但不确定性依然存在。他还表示，中国实现将今年CPI升幅控制在3%左右的目标问题不大。在上周五宏观经济数据公布之后，市场倾向于正面理解政府官员的讲话，认为在经济过热风险消除之后，政府实施紧缩政策的力度会有所减轻。但我们还是认为短期内政府没有足够的理由进行实质性的政策放松。正如温总理所表示的，二季度的GDP增速出现回落，是政府主动调控的结果，这或预示着当前的经济放缓是在政府的预期之内，这就意味着只要经济不出现急速的下滑，政策的松动还为时尚早。与此同时，虽然6月份的通胀水平超预期的下降，但也正如央行副行长所担心的“不确定性依然存在”，自然灾害的延续都有可能使得通胀出现反复。

　　2)我们认为投资者对政策预期的变化难以把握，从而因此引发市场反弹的时间和高度存在很大不确定性。而对这种政策松动预期反弹敏感度高的板块主要是周期性板块，甚至包括了盈利趋势恶化确定性高的钢铁行业，这就意味着一旦政策预期落空，这些板块股价将出现较大幅度的回落风险。我们仍然认为市场走势最终还是看基本面，以及能够影响基本面的政策，但现在还没看到政策变化，只是市场对政策变化的预期。这种预期已有过几次变化，并带来市场的短暂反弹，但是随后很快就被否认，所以这一次还是要当心一点。我们更建议投资者适当配置一些盈利确定性高同时估值水平合理的公司，一方面这些公司仍可获得来自于大盘反弹带来的部分系统性收益，另一方面，在乐观情绪消退后，这些公司下跌的风险也将更小。