首先，贷款余额增速继续回落趋势，显示市场流动性增量依然偏紧；其次，经济放缓以及企业利润回落已成市场共识；最后，在欧美经济复苏进程的反复和国内进行经济结构转型的大背景下，市场信心也难有明显改善

　　□ 本报记者 赵子强

　　本周沪深两市呈现阴阳交错，逐步走低的调整形态，但周五沪指下探2400点整数关口后有明显护盘资金涌入，指数尾市被拉升至红盘。周K线形成看涨的孕育线，全周上证指数下跌46.65点，跌幅1.89%，收报2424.27点，深证成指表现强于沪指，周线仅微幅下跌0.10%，下跌10.22点，收报9806.64点，两市A股成交额放大16.919%。

　　有分析人士指出，目前制约市场的主要因素仍没有改变，而且短时间内也不具备发生根本改变的基础。首先，贷款余额增速继续回落趋势，显示市场流动性增量依然偏紧；其次，经济放缓以及企业利润回落已成市场共识，并对市场带来心理冲击；最后，在欧美经济复苏进程的反复和国内进行经济结构转型的大背景下，市场信心也难有明显改善。综合以上几点，7月是一个逐渐探明底部的过程，对反弹行情需谨慎对待。

　　海外经济乐观度下滑，全球经济二次探底的担忧重新抬头；二季度经济明显放缓，中短期经济增速小幅回落

　　6月美国NFIB中小企业乐观程度指数报89，低于市场预期91.2，环比下降3.2；5月贸易逆差报423亿美元，高于市场预期390亿美元；7月IBD/TIPP经济乐观指数报44.7，低于市场预期45.5；环比下降1.5；6月预算月报报684亿美元，低于市场预期690亿美元。

　　根据14日公布的上月22至23日美联储议息会议的纪要显示，“经济复苏前景已经转弱，一些决策者认为，前景已经出现下行风险”。这件纪要强调，美联储对经济前景预期的调整“相对温和”，不足以成为实施新的适应性政策的理由。但与此同时，如果经济前景显著恶化，美联储应考虑是否需要实施进一步的刺激性措施。

　　分析人士表示，有分析人士表示，美联储应该采取新的措施来刺激经济增长，但目前美联储似乎采取观望的态度，加上基准利率处于历史低位，美联储采取其他任何刺激经济措施的效果都将大打折扣。

　　不仅是美国经济前景堪忧，世界其它各经济体表现也不太乐观。6月英国CPI同比增长3.2%，高于市场预期3.1%；核心CPI同比增长3.1%，高于市场预期2.8%7月德国ZEW经济情绪指数报21.2，低于市场预期25.3；同期欧元区ZEW情绪指数报10.7，低于市场预期16.3，环比下降8.1；7月欧洲经济研究总心德国当前形势指数报14.6，高于市场预期-1.2。日本央行也在上调本财年经济增长预期的同时，也对明年日本经济增长预期由此前2%下调至1.9%。由此可见市场对全球经济下滑的预期心理明显升温。

　　回到国内，最新公布的经济数据显示出GDP增速放缓迹象。数据显示，上半年经济数据，上半年GDP增长11.1%，CPI上涨2.6%。整体来看，二季度经济数据如期放缓。单月数据来看，今年6月份，规模以上工业增加值同比增长13.7%，增幅比5月份回落2.8个百分点。其中轻工业增长12%，增幅比5月份回落1.6个百分点；重工业增长14.5%，增幅比5月份回落3.3个百分点。

　　中金公司最新研究报告显示，2季度GDP增速放缓至10.3%，季调后环比折年率8.4%，均远低于1季度。投资已显疲态，消费略有放缓，仅有出口仍强劲，但其领先指标也显示将显著回落。与此同时通胀温和，6月份2.9%的CPI低于预期，预计在4季度将进一步下降；PPI也已见顶回落至6.4%。维持今年经济增长9.5%，通胀3%的预期。

　　中金公司认为，我国经济增速在中短期内可能会出现回来，环比增速今年4季度见底。明年经济增速回落至8.8%，主要源于国内4万亿投资逐步到期，以及海外经济增长乏力影响我国出口，但结构进一步改善。投资明显放缓：通过对主要行业投资自下而上的分析，预测明年固定资产投资增速放缓到18%，保障性住房投资目前仅占房地产新开工面积的6~7%，对整体投资的贡献较低。出口回落：欧洲诸国纷纷削减财政赤字，美国经济V型反弹结束，明年外需增长将有所放缓；再加上国内劳动力成本的上升，我们预计2011年实际出口增速回落至10%。消费稳健：投资和出口放缓也会拖累居民消费，但劳动力工资水平的加速上升，以及沿海企业向内陆转移，有利于中低端尤其是农村消费。季度走势来看，预计GDP同比增速明年1季度见底，环比增速今年4季度见底。

　　GDP增速与A股有明显的关联度，在GDP增速下滑的季度里往往也会出现股市下行，所现的差异仅仅是超前下行或相伴而行

　　前不久本报一篇谈论股市与经济的关系文章中用“人狗”理论来描述了一下两者之间的关系。这是投资大师安德烈·克斯托拉尼讲过的故事：一个人在街上散步，旁边是他的狗，狗总是这样，它跑到前面，但一会儿折返回到主人身边，然后，它又跑到前面，看到自己跑得太远，就又跑了回来。一直是这样。最后，他们两个到达同一个目的地。主人慢悠悠地走了一公里时，狗却跑来颠去地跑了四公里。这个人就是经济，而狗就是股市。

　　现时的情况也的确与此相近，全世界各地的股市都有这样普遍的规律，即随着GDP的不断增长，股市总体发展趋势是上升的。以美国为例，1990年度(为与我国对比统计方便截取1990-2009年GDP数据为例)，美国当期实际GDP为80339.0亿美元，至2009年年度当期实际GDP为129887.0亿美元，这20年来美国GDP累计增幅61.67%。同期，道琼期工业指数由1990年底的2633.66点上涨至2009年底的10428点，累计涨幅为295.95%，股市增长趋势与经济增长方向相一致。

　　我国1990年年度GDP为18547.9亿元，经过20年的快速发展，2009年年度GDP数额达335353亿元，较1990年增长1708.04%，如此迅猛的增长确实令世人惊慕。同期上证指数如1990年初创时期的127.61点，上涨至2009年底的3277.14点，涨幅达2491.65%。总体来讲，股市运行与GDP方向保持一至，但从股市增幅与GDP增长幅度比来看，略低于美股。道琼期工业指数涨幅与美国GDP增幅的比值为4.80倍，上证指数与我国GDP的增幅比值为1.46倍。

　　从季度经济走势与股市的关系来看，经济增速对股市的作用更为明显。据《证券日报》市场研究中心统计，2000年以来单季GDP增速，有15季增速出现下滑，证券市场则有21季季度涨幅出现下跌，而且经济下滑与股市下行有十分关切的关联度。如2001年第三季度，GDP增速下滑率为-3.80%，同期上证指数下跌20.431%，同年第四季度GDP同比增速下滑率为3.95%，上证指数同季也下滑6.737%，仅管接下来的2002年第一季度GDP提前恢复，增速上涨率达4.11%但市场仍然出现了2.556%的下跌，直至2002年第二季度上证指数才出现8.034%的恢复性增长。

　　类似的走势出现2003年的第一季度，2004年的第3季度，比较典型的是2007年第四季度至2009第一季度的走势，其数据是这样的，2007年第四季度至2009年第一度GDP增速率分别为：13.04%、-18.46%、-1.89%、-4.81%、-9.09%和-32.22%，同期上证指数涨幅分别为：-5.236%、-33.998%、-21.211%、-16.166%、-20.62%和30.338%，由以上数据可以看出，股市先于经济走势出现回调，这也正是股市是经济晴雨表的功能之一，也就是上文提到的狗跑到了主人的前面。这样的情形在今年又一次上演，2010年第一季度GDP增速率为36.78%，市场提前出现下滑，第一季度上证指数跌幅5.128%，第二度经济增速率出现下滑6.72%，上证指数下跌22.86%，按照市场预期的今年第四季度经济增速才能触及底部，那么3、4季度的GDP增速亦将堪忧，市场会跑的主人的什么地方？

　　估值虽然接近历史低位，但由于经济增长出现的不确定性，市场估值也将随之产生波动，而且估值底有进一步下调可能

　　今年以来，随着A股的下挫，个股股价明显回落，市盈率水平整体下行。全部A股动态市盈率已降至18.67倍，沪深300动态市盈率更是降到15.27倍，这一估值与2008年10月28日上证指数在1664点是的13.56倍相去不远。

　　《证券日报》市场研究中心与wind统计数据显示，目前已有14类行业(申万行业二级)的整体估值低于1664点水平，其中有四类行业由于当时行业亏损，目前已经转为盈利，它们分别是农产品加工、食品制造、航空运输Ⅱ、化学纤维；另有6类板块的市盈率水平低于1664点的幅度在20%以下，分别是电力、石油化工、保险Ⅱ、旅游综合Ⅱ、建筑装饰、通信设备，市盈率分别为：27.38倍、12.01倍、18.11倍、48.6倍、17.66倍和31.48倍；尚有生物制品Ⅱ、包装印刷Ⅱ、铁路运输Ⅱ、机场Ⅱ等四类行业估值水平低于1664点时的市盈率水平9%至20之间，市盈率分别为：27.15倍、25.36倍、16.91倍、19.98倍。

　　面对已经接近历史底部的A股市场市盈率，市场分析人士表示，虽然，A股市场市盈率已明显回落，但市场估值底不等于技术底和基本面底，在技术与基本面底出现之前，估值底还会出现波动，特别是在今中报业绩公布和第三季度业绩增长预期普遍回落后，市场估值进一步回落的概率大增。

　　IPO中签率的提升，显示打新资金观望心理增强，新增帐户数回落，市场资金供应量不足

　　虽然，农业银行IPO之前，央行已通过此前连续七周的净投放，央行已累计向市场净投放9380亿元，但农业银行对A股市场募集的587.36亿元资金产生的影响还是不容小视。随着，新股破发的不断上演，新股中签率有逐步走高的迹象。据统计，今年7月6日农业银行网上申购，其公布的中签率高达9.29%，本月以来公布的9家公司，中签率算术平均值高达2.33%，而6月IPO中签率算术平均值为1.037%，再之前的中签率算术平均值则仅有0.61%，IPO中签率有着逐步增长的迹象。这一现象显示出打新资金也正在退场进入观望状态。

　　从监测数据来看，无论是A股市场交易账户数、新增开户数，还是新股破发、破增及破净股的密集出现，都说明市场情绪已经跌入低谷。最新的统计数据显示，最近一周A股市场新增账户数仅为217096户/周，出现明显回落，说明散户开户热情明显下降；一周交易账户数和交易活跃度分别为967.49万户和17.87%，相应出现明显下降，而持仓账户数则创出阶段性新高，达5413.69万户，显示筹码进一步分散。

　　综上合来看，就中长线而言，A股市场受到宏观经济将出现减速的影响，加之市场内在的人气不足，投资者观望气氛渐增，资金供应不足的作用，上行力度已明显不足，未来震荡寻底的可能性加大。但也有市场人士对短期走势有着乐观预期，认为当前市场情绪底部的出现，可能意味着大盘已进入筑底蓄势反弹的阶段，而近阶段市场走势也较为充分的反映了经济增速回落的预期。

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