刚刚公布的上半年经济数据证实了中国经济增速正在放缓的预期，下半年经济增长会呈现何种态势？经济政策会有怎样的调整？市场流动性能否有所改善？市场将演绎怎样的行情？本期北京圆桌邀请到汇丰中国证券策略主管孙瑜、英国安本资产管理集团中国/香港股票投资主管姚鸿耀、银河证券研究部策略总监秦晓斌三位嘉宾就此展开讨论。

　　嘉宾： 汇丰中国证券策略主管 孙瑜(左)

　　英国安本资产管理集团投资主管 姚鸿耀(上)

　　银河证券研究部策略总监 秦晓斌(右)

　　主持人： 中国证券报记者 杨博 　经济怎么走？

　　中国证券报记者：最新经济数据显示中国二季度GDP增速环比回落，您预计下半年经济走势如何？风险何在？

　　孙瑜：需要强调的一点是，这种经济减速是政府希望看到的。过去六个月，政府采取定量紧缩政策，主动针对房地产市场进行调控，并控制工业企业产能过剩、重点强调节能减排目标等，这些举措都会导致经济活动下降。这些都属于结构调整的一部分，是在政府预期中的。

　　预计下半年和明年经济增速应该在9%左右，不会有探底风险。因为如果出现二次探底肯定会有一些征兆，外部是进出口，内部是房地产投资。从外部来看，前六个月中国进出口贸易额增长远远超过预期，而且这个成绩是在人民币兑欧元大幅升值、欧元区爆发主权债务危机的背景下取得的，说明我们此前可能低估了出口行业的竞争力；内部来看，私人企业的房地产投资急剧下降，“国十条”后一线城市房地产交易量萎缩非常明显，但价格还没有出现明显的松动迹象，尤其是核心地带，预计风险可能在下半年进一步释放。

　　秦晓斌：二季度GDP增速为10.3%，与我们的预期吻合，但从降速来看还是有点快。特别是从发电量、工业增加值等来看，实体经济的趋势不是太好。如果目前的政策维持不变的话，预计三四季度的降速会加快，三季度降到9.1%，四季度降到8.4%，但全年还会维持9.6%的水平以上。六月份的CPI数据比大家预期的好，通胀压力有所减轻。

　　中国证券报记者：宏观经济政策会不会有所调整？

　　孙瑜：5月份住建部与各省签订责任书，目标是在年内修建700万套保障性住房。政府此举是希望通过保障性住房建设部分缓冲私人地产投资减缓带来的负面冲击。而近期加快西部大开发等行动实际上也是希望通过加速城镇化来提供一种“保险”。政府的工作方针，短期来讲是保障性住房建设和西部大开发，长远来看是结构调整，同时兼顾保增长，防止社会矛盾激化。政策是短期目标与长期目标的综合协调。

　　姚鸿耀：上半年中国经济表现不错，但A股市场全球垫底。这其中很重要的一点是，虽然美欧病得很严重而亚太区包括中国在内很健康，但这不意味着中国不会受到影响。中国的问题就是“内热外冷”，造成货币政策两难。政策变得非常不清晰、不明朗，这也是市场不喜欢的状况。

　　宏观上，政策还是有相当多不明确的趋势，这对整个经济来讲是相当大的考验。南部洪水可能带来物价上涨压力，欧洲某些国家爆发问题的可能性很大，也会给亚太经济带来影响。

　　秦晓斌：宏观政策调整方面，我觉得从财政政策和货币政策两个角度看可操作空间都不大。下半年政策可能更多还是会落脚在调结构方面，比如区域经济振兴、新兴产业扶持、保障性住房建设等，这是缓冲经济过快下滑势头的主要措施。

　　流动性能否改善？

　　中国证券报记者：如何看今年以来的信贷紧缩？下半年资金面能否出现改善？

　　孙瑜：过去八周央行一直通过公开市场操作进行注资，总数超过1万亿元，相当于将年内三次提升存款准备金率抽走的9000亿元都放回去了，客观上对市场起到支撑作用。

　　流动性有两个层面，一个是宏观，一个是市场。宏观来看，下半年经济增长负面因素比较多，收紧流动性包括加息的可能性都在降低，但不会放开，毕竟通胀风险没有完全排除。预计下半年收紧流动性的力度肯定不如上半年大，如果上半年偏紧的话，下半年会趋于中性。

　　从市场角度来讲，A股从2007年高点下跌超过六成，但流动市值跟2007年高点相比增加60%以上，达到14-15万亿元。目前市场估值的中心肯定下调了，但现有融资频率对A股市场来讲还是过大了。一方面流动市值上升，另一方面新的IPO和配股量非常大，这是市场挥之不去的阴影。

　　秦晓斌： 6月底时银行资金特别紧张，但目前来看情况已经有了大幅改善。我认为央行继续通过公开市场操作大幅投放货币的可能性不大，相反还有可能会收缩。从信贷看，今年突破7.5万亿元的预算目标可能性不大，此外加息可能性也进一步下降。整体而言，未来大的方向是收紧或者维持现有力度不动。政策要保持延续性，一方面不能收得过紧，怕对经济造成伤害，另一方面也并不具备松动的空间。

　　市场能否反转？

　　中国证券报记者：近期市场出现小幅反弹，这种趋势能否延续？下半年A股会呈现怎样的运行态势？

　　孙瑜：我继续维持A股市场2300点是底部的看法。原因是：第一，中国经济增速放缓是预期中的，二次探底风险不大；第二，市场估值水平合理，上证指数与国企红筹股估值水平基本一致；第三，从流动性来讲，央行一直在注资，尽管出发点是帮助银行融资，但客观上也达到稳定市场的效果。

　　如果将反转定义为从目前点位上升超过20%的话，我认为未来几个季度市场反转的可能性不大，A股市场突破3000点是小概率事件，预计年底能达到2800点。

　　秦晓斌：市场短期仍会维持震荡。目前中报业绩会对市场形成一定支撑，稍远一些就要看经济下滑速度到底有多快，以及政策面有没有大的举措和变化。目前市场有“上下两难”的味道，上升没有动力，向下的话业绩和估值还是能够提供支撑的。

　　预计今年三季度末四季度初政策调整的必要性会更强一些，因为届时经济趋势会更明朗化，通胀压力会彻底打消。在这个时间点上，市场调整的可能性更大一些。

　　我认为反弹和反转的区别在于对时间长度和高度的判断，从目前的市场点位来看，至少会是一个反弹。预计下半年向上会到2800点左右，但突破3100点的难度较大。当然这是一种预测，不能够过于乐观。

　　姚鸿耀：目前来看企业盈利能力仍然不错，但很可能受到经济“逆风”前进以及紧缩货币政策的影响。国内方面，由于削减信贷和限制过热房地产市场的政策对制造业产生影响，PMI开始放缓，一旦PMI逼近50的荣枯分界线，市场情绪将受到影响，这意味着可能出现比预期更剧烈的下跌。

　　中国证券报记者：当前市况下应采取何种投资策略？哪些行业和题材值得关注？

　　孙瑜：大盘股的机会应该不是太多，银行、电信、能源板块还面临盈利压力。长期投资来看，A股保险、水泥股的估值跟港股比要便宜20%左右，未来十年应该是财富急剧增长的十年，保险公司中长期来看有非常大的优势，我们长期看好A股的保险公司。

　　短期投资机会，还是应多从两地市场的估值差异出发，同时抓住人民币升值的方向。另外我们长期看好消费、医疗股票，“十二五”计划实现收入翻番的话，消费板块始终会得到支撑。

　　秦晓斌：一方面在政策放松时，一些传统的周期性大盘蓝筹股可能会有阶段性机会。另一方面长期来看，未来真正有成长性和爆发力的，是能够带来持续高收益的，以及经济结构调整方向里涉及的新兴产业公司。这些公司前期可能会有一个风险释放，但风险释放完毕后会有一个比较好的买入机会。

　　姚鸿耀：从基本面角度来看，一些优质公司的投资价值已经逐步出现，当然还没有完全到位。长期来讲，我们看好在香港上市的消费类企业，但这类企业的普遍问题是估值偏高。如果下半年还有大的调整，会带来建仓的好机会。个人投资，我还是建议定期定额投资。像巴菲特说的，这好比每天都吃饭，市场低的时候就多吃一点，现在应该是多吃一点的时候了。

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