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　　新浪财经讯  广发证券2010年中期策略报告会于7月1日在厦门举行，国务院发展研究中心的吴庆博士做主题演讲。吴庆认为，在十万亿的贷款发放过程当中，股市确实被推高了，但是有限的，很重要的原因是我们的投资者有了理性，投资者已经意识到了，这么巨大力度一定会导致泡沫的上涨和通胀的提高。

　　以下是吴庆演讲实录：

　　吴庆：十年前的证券市场相比的话，当前市场已经比十年前的市场增加了很多的理性，如果我们还记得十年前、90年代的证券市场，股价大幅降价，使我们经历了很多的波动。但现在的市场有很多的理性，这是一个很明显的变化。如果在以前，赚钱靠胆量的话，但现在靠的是技术含量。我认为这个市场变化还是由于结构的变化和投资者结构的变化，包括我们在座的机构投资者在这个市场占了很大的氛围。在过去一年里，这个变化也影响了我们去年股价的走势，在今年早期的时候，写了一篇经济评论，不要错怪通胀预期，在08年底，中国政府出了重拳来拯救经济，来保增长，四万亿的投资计划推出以后，在十万亿的贷款发放过程当中，股市确实被推高了，但是有限的，很重要的原因是我们的投资者有了理性，投资者已经意识到了，这么巨大力度一定会导致泡沫的上涨和通胀的提高，而政府通胀来临的时候政府是第一个作出反应的，政府作出反应的时候市场又会进行反向的调整，因为通胀的预期以及通胀来临之后政府调控的预期约束了我们股市的上涨。今天我跟大家交流分享的内容关于未来我们经济政策。未来几年对中国很重要，未来三年是比较困难的时期，我也基本同意这个看法。

　　下面做一些比较细致的交流。我大概讲这么几个方面的内容：首先讲中国经济面临的两个重大挑战，要迎接这两个挑战，中国在未来的五年，十年主要花的精力是应对这两个挑战。其次要讲的是在政策方面存在的分歧，如何应对挑战方面这种决策方面上，政策研究的层面上存在分歧。3，中国现在这种状况，中国处于挑战里，在美元陷阱中国的决策和中国的利益和损害。4，中国面临的选择和困难，往左或者是往右都会有不少的损失，中国作为政府选择是两害之间去选取。5、政府的认识，困难与可能的出路。我有一个分析。6、政府认识困难，政府在做决策的时候面临什么这个困难是怎么认识的，在决策的时候他有什么考虑，面对上来样的障碍有什么困难以及作出的选择。最后一点，我也总结一下我们的政府在过去几次遇到类似问题时候是怎么应对的，获得了什么样的经验，基于他过去的经验在这次类似问题的时候会做出什么样的选择和推测。

　　第一个问题是中国经济面临两个重大挑战，实际上这两个挑战又是同一个问题的两方面，作为研究者的话，有两个研究：1、关于出口导向型的增长方式已经走了劲头，中国应该作出什么样的转变？在过去几年我们有不少的人在提这个事，我本人在08年就公开发表了不少的看法。2、研究的历史还更长久一点，就是关于外部失衡以及难以持续，这个外部失衡现在主要表现在中点之间，这个问题实际上中国学者认识到其实是很晚的事，是在前几年，但有关这个问题的研究早在20年前，而且当时研究的是日美之间的关系。从60年代开始一直到90年代，日美之间贸易失衡是越来越严重，引起了严重的两国之间的争端贸易摩擦，日美之间这种外部失衡以及历史上性的转移到中国，当然，也转移到了其他国家，例如亚洲其他国家，四小龙，四小虎，但是在这里，只强调中国和日本，因为小国和大国在这个问题上存在很大的差别，对于小国来说这个问题不严重，在大国在同样的跑道上实现不了起飞，基于这个中国和日本的经验对比的话，我们觉得中国应该警惕会重蹈日美之间或越来越严重的贸易摩擦，我们国内有一种看法，认为中国和日本有本质上的区别，日本是受美国干预很严重的国家，对政府有很强的影响力。中国和美国之间，中国政府不会受美国政府的指手划脚，不会按美国政府的意图里操作，这种看法我认为是很有局限的，实际上，从广义的角度上来说，国家和国家之间关系的话，这种状态是非常类似的，日本之所以向美国屈服，不是因为他有驻兵，是靠自由贸易的国家，到现在也是，到高速发展的时期，70、80年代，对外部市场需求依赖特别高。

　　下面一个问题就是，在政策层面主要的分歧。我们主要分歧大概有这么两类意见：1、主要来自出口部门。我们出口部门在过去差不多十年，在汇率调整之前，我们出口部门就提出来，保持出口增长非常重要，他们提出的理由是有很多出口企业利润是很薄的，他是解决中国就业问题，如果他们倒闭就会造成大量的失业。基于这个理由的考虑，他们说政府还需要进一步推动出口导向的模式以及对汇率还有出口方面的财政补贴，来鼓励中国企业向全世界销售产品。这个理由当时还是影响了我们的决策，推迟了汇率的调整。但是到了今天，这条理由似乎就不那么有说服力，因为在05、08年，人民币兑美元升值了21%，美元大概贬值了10%，人民币的综合汇率的话升值打开是14%左右。相对在三年里升值了14%，在这三年里，中国的出口，很多中国企业歇业了，关门了，但中国的出口总量还是以很高的速度增长。现在，在这一轮又重新开始讨论人民币是否需要升值的时候，他们出口部门又提出了新的理由，举了一个例子，就像烧开水一样，要烧到100度的时候就质变，开始要烧到99度的时候才会沸腾，如果人民币要再升值的时候，就像开水99度烧到100度，会对出口企业遭受很大的打击，我认为这个理由也是很牵强的。在人民币汇率和美元固定的时候，人民币对欧原的汇率已经升值了很多，已经大副的波动。今年，6月份，人民币对欧元的对率达到了高点，人民币实际上升值了。我们中国对欧洲这些出口企业实际上是面临汇率的大副波动。中国对欧洲的出口也没有受到那么大的影响。2、主要来自于我们的宏观调控部门。宏观调控部门非常主张要维护宏观调控的指标要正常，就是进出口的平衡。宏观调控经济追求四个平衡：1、进出口的平衡，我们的进出口长期的不平衡，长期的不顺畅，导致的结果是会传递到其他几个渠道上来，比如直接的传导到我们的货币供应量上，就会增加我们的货币投放，又会传递到我们国内的资产价格和通货膨胀，影响到我们的物价稳定，所以从这个角度来考虑的话，人民币早就应该升值，可以作为一种手段，他可以成为一个法律，但不是政策，不要经常做调整，实际上我们现在出口退税率是作为政策调整。