大势研判

　　昨日是2010年上半年的最后一个交易日，A股市场继续寻底，失守2400点。按照昨日收盘数据计算，沪指半年已经跌去26.82%，单个交易日跌幅在3%以上的有5天，而深成指则已经下跌31.48%，仅次于08年全年的跌幅，在全球股市中仅次于希腊，半年跌幅居次席。

　　艰难的上半年终于熬过去了，下半年市场会出现曙光吗？

　　经济转型带来震痛

　　经济转型，是上半年引导市场运行的主线。从目前的情况来看，曾经主导经济发展的三大因素——以房地产投资主导GDP增长；以出口带动经济发展；中国低廉的劳动力成本，正逐渐成为过去，而新的经济主导力量还未形成。反映到股市上，便是整体下挫与结构性牛市相辉映。

　　正如某券商高层人士撰文指出，经济结构的调整不可能在经济高速运转的过程中完成，旧工业、旧技术、旧工艺、旧

　　产品所体现的“夕阳”工业不景气，进行改造又需要时间。新工业、新技术、新工艺、新产品所体现的“朝阳工业”取代“夕阳”工业，新科学技术革命的发展，强有力的新生产力的形成等等，都需要时间。这样，我们的经济结构的转型必然经历一个痛苦的过程，这个过程催生机会，同时也带来打击。

　　在他看来，实施从紧的货币政策，从货币供给上来抑制通货膨胀，汇率的有效波动范围扩大，作为抑制通胀的补充手段，虽不可避免地使中国商品竞争力的下降却导致出现贸易逆差。而制度的

　　创新，放弃垄断，放弃抓大放小的政策，而是更大范围的开放，促进民间资本进入垄断性行业。制度的废止和创立，将在未来2~3年频繁出现，既是对旧的宣战，又是新力量进军的号角。这样，新的经济圈，未来的投资机会，会在痛苦的过程中逐渐显现，各个产业，行业公司也是逐渐显露，而不是主观上一蹴而就。

　　而对低劳动力成本这一问题，国金证券在下半年策略报

　　告中指出，从人口红利的角度来看，中国青壮年(15~44岁)劳动力人口拐点在2008年前后已经出现。由于青壮年劳动力一般意味着生产能力强、储蓄能力强、住房需求高等特征；所以，如果不进行经济结构调整，在拐点出现后，经济将有可能出现较大的下滑。不过，如果经济能够在产业结构方面进行彻底的转型，则新的增长景气并不是不可以期待的。

　　静待政策面清晰

　　由于可以看到，经济转型，伴随的是宏观政策的调整。

　　民生证券认为，市场需密切关注以下情况：一是政策的叠加影响究竟有多大，由于欧洲债务危机、国内信贷回收、房地产调控以及基数作用，经济下半年减速是大概率事件，但下降幅度是不是可控，市场对此预期是不是充分，仍是不确定因素；二是市场主导因素会不会发生转移，上半年在房价和通胀压力下，密集出台的流动性微调措施和房地产等行业政策主导着市场，经济基本面的变化没有发挥显著作用，那今后监控期出台新政策将减少，市场的注意力会不会发生转移？如果转移到基本面，也许能带来修复性机会，但下半年经济减速预期也会制约大级别行情的产生。华泰联合证券认为，政策底将催化中级反弹，静待通胀回落。估值底和政策底的出现可能带来市场的反弹机会，演绎的进程大概率不是2008年底般的V形反转，在结构调整的政策催化下筑底逐步回升。催化剂可能来自：全球资金对新兴市场风险偏好的再次增强，国内结构调整力量逐步强化，以及估值相对债券达到极端值后的资金回流。

　　而对下半年是否会加息，汇改政策将带来什么，房产政策是否会出现转化等问题。券商也给出了观点。

　　瑞银证券认为，出于对全球经济复苏能否持续的担心，政府在考虑收紧货币政策时变得谨慎。预计央行将从今年夏天起加息1~2次，而不是此前预测的3次。

　　对上月重启的汇改，华商基金认为，汇改代表着中国对经济问题的逐步理顺，从实质挂钩美元转化挂钩一揽子倾向，并不代表着人民币一定要大幅升值。

　　对房产政策，今年投奔私募的前华夏基金孙建冬认为，地产调控政策长期化的大方向与大趋势更加确定无疑。地产开发商宜放弃幻想与侥幸心理，顺应政策、形势与民意，否则，未来将面临温水煮青蛙的局面。

　　震荡寻底2100点有强支撑

　　从2400点~2700点，市场已在该区域停留了近两个月，目前是上下两难。今年下半年，这种情况会出现变化吗？从记者统计的报告来看，主流的声音仍是——底部未明，市场仍将震荡，而区间则在2100~3200点。

　　中投证券认为，从估值的角度看，股指现在反映的是最悲观的政策和经济预期，这种预期会在今年下半年逐步改善。汇利资产的何震认为，市场现在的调整属于中级调整，也就是说，经济仍处于复苏周期，但在局部资产泡沫和潜在通胀的压力下，政府进行了反向调节，收紧货币，但这些政策措施不会影响大的经济运行周期，经济仍然是在坚定地复苏，所以股市的调整空间有限。

　　景良投资总经理廖黎辉则认为，上半年大盘的各项指标都已经走坏，中期趋势明显向下，5月线和10月线已经死叉，20月线已经告破，在这样的情况下，存在幻想是不理性的。当前大盘虽然暂时企稳，在2500一线形成了一个小型的W形底，但对应的量还不够支撑大级别的反弹，后期走势需要观察。他表示，如果2500点不能守住则可能下探2100点，2100点是2009年大行情的起点，积累了大量的筹码，同时也是1600-3400这个区间大概的黄金分割点，而且如果到了这个点位，A股的市盈率也基本上和国际接轨，所以2100点是一个较强的支撑。

　　认为目前不是底的，也有充分理由。安信证券认为，市场到底的两个重要特征是：一、流动性总供给(国内信贷+海外净资产)开始上升；二、流动性上升的同时，股市相对于其他资产更具吸引力。从目前的情况来看，这两个特征都未出现，因此，现在还不是底部。

　　光大证券认为，未来三个月上证指数的运行区间在2250-2680之间。从下半年来看，影响市场最为关键的因素依然是政策，可能出现的变数也在政策。在从紧政策的影响下，经济增长将继续放缓，这可能带来政策的放松。三季度末、四季度初是一个重要的时间节点。

　　申银万国则认为，由于隐含ERP、整体及行业的静态估值、股息收益率都进入了历史上的底部区域，同时，产业次本再度净增持，显示其对当前股价的认可度提高，所以底部特征已逐步呈现，下半年将可能呈现震荡向上的态势。

　　□采访手记

　　本报记者搜罗了市场参与各方，包括证券公司、公募基金、私募基金等等专业机构，对下半年的投资策略，让他们来勾画一下未来的蓝图。

　　当然，专业机构的预测准确度之低，历来被媒体所诟病。不过，他们毕竟掌握着比普通投资者更全面的信息，拥有更专业的研究方法。对一个投资者而言，预测是否准确，也不能决定是

　　否能够赚钱，你应对的措施，才能够令你赚钱。因此，本报作出该报道，更重要的是提供思路。

　　综合来看，对于下半年，专业人士普遍出言谨慎，对市场运行区间的可能范围，多是围绕着目前点位上下波动，整体来看，区间在2200点~3200点之间。

　　记者朱雷

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