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　　汇改以来人民币对美元已经升值逾21%，即使当前汇率未到均衡价位，其面临压力也远小于2005年，完全可以通过市场进行调节，无论是升值幅度还是调整时间长度，都将远小于上一轮汇改时。

　　双向波动对热钱吸引力远小于之前，人民币升值预期已然减弱，资本流入速度随之减缓；此外，人民币兑欧元5个多月升值较多，意味着央行用于购买欧元所用人民币减少，同时央行曾表态会增持欧元资产，这也可能导致新增外汇占款减少。

　　从宏观看，这次人民币升值对经济本身就具有紧缩作用，汇率改革将减轻利率上升压力，汇率有可能往下走的空间，对于加息预期有望进一步减弱。人民币汇率形成机制若恢复到金融危机前模式，或可消减贬值预期以及资本外流态势。

　　2005年启动汇改加剧了外汇占款流入，使债市股市资金面变得更加宽裕，所以推动了债市股市上涨，当时CPI一直维持在2%以下，又下调了超额准备金利率，央票利率也一直处于下降通道中，从而推动了债市和股票市场持续上涨。是与当时低通胀环境和央行主动实行宽松货币政策分不开的，但今年并不具备这样的环境。与2005年情形相比升值幅度相对较小，对股市虽然具有一定的正面作用，但其效果将远不如上次汇率改革对股票市场的影响，尤其是当前汇率政策变化是在密集出台紧缩政策的背景下，积极作用将远小于上次升值过程。

　　汇改不等于大幅升值，重启汇改发生在欧洲爆发主权债务危机、使得国际资本流动性出现不足的背景下，即使人民币对美元小幅升值，由于流动性不足，也很难造成升值→“热钱”涌入→加速升值的局面。加之年内人民币实际有效汇率已经升值，压缩了继续升值的空间。

　　虽然人民币升值预期不强，但有助于提升本币资产价值，人民币爬行升值有利于我国控制通胀、延迟加息、调整产业结构以及向内需型经济转变，尤其提升具有较高流动性、较低估值的权益类资产价值，从大到小可能分别是债市、股市和大宗商品市场。因而短期利好A股股市，同时也会吸引基金流入购买人民币升值受惠股票，对较低估值的蓝筹板块有估值修复需要，如社保类、金融资产类(银行、保险和地产等)，人民币升值受益板块还有外币负债率较高的航空股以及行业处于贸易逆差、较多依赖上游资源的造纸、石油、金属冶炼、化工等板块。

　　国元证券 刘勘