市场资金都跑到哪里去了

　　李志林

　　近期沪市成交量从800多亿、700多亿、600多亿一路萎缩，至周四周五的极致——521亿、527亿。这可是2008年12月1820点时的地量，也是去年8月份3478点以来的地量。人们不禁要问：如今市场流通股比例已上升到75%以上，为何成交量却越来越小？市场资金都跑到哪里去了？

　　因指数下跌而蒸发了。从去年底的3277-5月21日的2481点，指数连续暴跌近800点，跌幅高达24.3%，期间连像样的反弹都没有。即使2008年全球金融危机下的大熊市，春季也出现4778-5522点、15.6%的反弹，唯今年初以来连跌半年，实为20年股市所罕见。如果以沪市主板股票作为投资标的，那么，包括公募、私募、保险资金、社保资金、券商、机构在内的绝大多数投资者均被一网打尽，亏损严重。因为去年年底绝大多数机构预测2010年上半年将冲高至4200-4500点，结果却是南辕北辙，大相径庭，至今还躺在2500多点，市场资金活生生被蒸发掉25%。

　　被市场扩容所吞噬了。2010年1-6月，在巨量大小非解禁不断情况下，不仅中小板和创业板每周发行和上市各8-9只新股，总数逾200只。而且主板大盘新股如一重、二重、南车、北车、农行、光大银行、上海银行、宁波港也陆续登陆，银行股的全面巨量再融资更是压得市场喘不过起来。记得2008年跌破2800点后就暂停了IPO，而2009年7月在2900点上方恢复IPO后如今又跌回到了2500点。尽管大批新股已经破发，但每周上市8只新股的节奏依旧。今年上半年或许是史上扩容压力最大的一年，由此不断吸走了市场资金。

　　被宏观调控政策所消耗了。今年是政策调控经济力度很大的一年，从年初以来的调结构、抑过剩、防通胀、降贷款、扼房价、清理地方融资平台，到6月中旬以来的汇改、大面积取消出口退税、扼制“两高(高能耗、高污染)一资(资源性产业)”，记记重拳都打在金融、地产、资源、钢铁等大盘权重股身上，大盘蓝筹股市盈率从20倍降到10倍左右，大盘银行股仅8-9倍，已低于国际成熟股市。指数即使沉在2500多点也涨不起来，这就使资金量最大的基金、机构，以及广大中小投资者的资金，因为大盘股的大跌而大幅缩水。越来越多的人远离缺乏成长性和股价弹性的大盘股，历来流通性最好、成交量最大的大盘股日益被边缘化，以致沪市成交量已连续被深市所超过。

　　向股指期货分流了。4月中旬股市从3000点上方下跌到2500点，恰巧与股指期货开出的三个月合约空头走势同步。由于股指期货吸引了市场上大批高投机性的资金做空和做T+0，开仓量虽不大，但日成交量却大大超过股市现货市场。6月以后公募、私募基金也陆续进入股指期货，成交量和持仓量再度上升。巨大的投机效应和赚钱效应盖过了股市吸引力，使股市唯股指期货走势是从。而随着近期股指期货日波幅缩小，股市波幅也越来越窄，差价难做，成交量自然日渐凋零。

　　因信心不足而离场了。中国经济可谓一枝独秀，高速发展，照理A股市场应该是全球股市中表现最好的，上市公司的融资和投资者盈利这两大功能应该同步发展。但是实际状况却是：与金融危机前的高点相比，美国、欧洲、日本、我国香港股市至今只跌30%，而A股却跌了60%；与10年前2000年年底2073点指数相比，至今只涨了20%出头，不仅大大跑输了年均9%的GDP，跑输了房价上涨，而且跑输了2.5%的年通胀率；与H股相比，现在AH股不仅接轨，而且还倒挂。但是须知，中石化A股发行价4.22元，H股发行价仅1.60元。中石油A股发行价16.70元，H股发行价仅1.27元，这种接轨对A股投资来说十分残酷。投资A股的大多数投资者，5年、10年下来收效甚微，乃至亏损累累，只得离场而无心恋战。

　　向新兴产业的中小盘股云集。今年以来政府已将大力发展战略性新兴产业定为国策，给予七大高科技领域以强力的政策倾斜和资金倾斜，因此，当大盘股沉沦、上证指数死水微澜时，包括基金、社保在内的广大投资者便将资金投向了中小板、创业板和主板中的中高盘高科技股。整个市场已由原先对大盘蓝筹股空泛的“价值”投资，转向了对中小盘高科技股的高成长性、高股本扩张性，以及真正的价值进行中长期投资，并进行波段性操作，在上半年也取得了不错的收益。这可谓市场大扩容中的“自我缩容”，只是由于它们的盘子较小，因此反映出的总体日成交量比较小，对上证综指的“贡献”微薄。

　　(本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士)

　　从题材股降温说起

　　桂浩明

　　如果说近期沪深股市有什么特点的话，那么除了成交量萎缩以外，就是题材股的全面降温了。自去年8月份以来，股票市场受到宏观政策“动态微调”的影响交易重心不断下移，绩优蓝筹股式微。但与此同时还是出现了相当活跃的个股行情，而支撑这波行情的主要就是题材的不断出现以及市场对此的追捧。一直备受关注的中小盘股行情，从某种角度来看实际上也是一种题材股行情，只是其表现形式比较特殊而已。

　　应该说，这一段时间来股市中的题材也确实不少。国家大力推动的区域振兴计划使得区域经济概念大行其道，尤其是一些具有明显特色，同时受到比较大的政策倾斜的区域有着相当大的想象力，成为很多投资者所关注的对象。远的不说，前几个月提出的“皖江开发”、“新疆开发”等区域经济概念在市场上就掀起了不小的炒作热潮。另外，国家为了调整产业结构、实现经济的可持续发展，在推出强制措施以压缩落后产能的同时，又制定政策大力扶持新兴战略产业。包括节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业、新材料等七大行业都获得了政策倾斜，涉及这些行业的上市公司自然也因为有了这些题材而表现良好。也因为目前沪深市场上涉及这些行业的主要还是中小企业，反映在股市上就是中小盘股走势更为强劲一些。当然，中小板扩容的加速以及创业板的推出客观上也为之提供了条件。

　　但是，现在题材股热却开始了降温。从区域经济角度来看，最近推出的“长三角开发”与“重庆两江开发”就没有再激发起市场炒作热情，像新能源汽车的补贴政策等的出台投资者也没有表现出什么兴趣。为什么？原因可能有这么两方面：其一是时下市场太弱了。由于各种不确定性因素的存在乃至强化，投资者对后市并不是很乐观，这就抑制了资金入市。特别是在前期不少题材股已经在不同程度上被炒高以后，人们对继续追高这类股票是心存疑虑的。在这种情况下，各类题材虽然仍然在不断涌现，但是其所能够引发的反响则是在不断减弱的。不是说这些题材缺乏实质性内容，实际上它们比前一段时间所出现的一些题材更有爆发力，但是市场做多力量不足，从而制约了其能量的释放。

　　其二，对于题材股来说，人们进行投资的出发点是它们的长期发展，而这种长期发展在一定程度上是不可预测的，这也就构成了操作题材股的风险。现实问题是，现在虽然题材股很多，而且有些股票的前景描绘也相当诱人，但是要真正兑现还需要很长的时间。这就使得行情不能仅仅局限于短线炒作，而且需要有中长线资金的关注。可是在目前的市场环境下，资金供应是不足的，因此要大规模，并且是持续地推动题材股的炒作条件并不具备，题材股只能降温。作为这种降温的外在表现形式，就是中小盘股明显走弱。

　　一般来说，在市场处于弱平衡状态时，往往绩优蓝筹股表现比较差，而题材股走势比较好，沪深股市在过去一段时间中的走势也说明了这一点。而现在题材股也降温了，这说明什么？是否说明股市进入了整体弱势呢？当然，要确认这一点还需要时间以及更多的其它证据。但不管怎么说，现在题材股的走弱与大盘成交量的萎缩都不是什么积极现象，需要引起投资者特别关注。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

　　农行上市后表现将决定大盘方向

　　阿琪

　　“严防死守2500点”的行情已经持续一月有余，构成行情维护动力的场外因素有新批多家基金发行、央行在公开市场净投放、适时推动汇改等；场内维护动力则是金融股的几度集体拉抬。总之，各方都在“煞费苦心为农业银行”，为农业银行IPO维稳似乎已成为现阶段行情的“最大利好”。

　　经过一段时间的博弈，农业银行A股IPO的机构询价中值高达2.70元/股，远超之前市场的预期。这里值得注意的是，已经有很多媒体把2.70元/股作为“最后定价”，但这误导了部分投资者，“询价中值”不一定是最后的发行价，最后发行价将以“询价中值”作为一个参考依据经过承销商和农业银行商议后再作确定。一般情况下最后确定的发行价要高于“询价中值”，即农业银行的最后发行价要高于2.70元/股。投资者可以注意到，目前只有中金公司、中信证券、国泰君安、银行证券四家券商公开为农业银行发布了投资价值分析报告，最低估值为3.02元，最高估值为4.07元，这四家券商无一例外的均是农业银行承销团成员。因此，有理由相信农业银行最后的发行价会向3元/股乃至更高靠拢。

　　即使以2.70元的最低发行价来计算，农业银行本次发行后每股净资产将从1.27元/股提升到1.48元/股，发行后的动态市净率为1.82倍、按照2010年预估业绩计算的动态市盈率超过10.38倍。经过近阶段反弹后，目前14家已上市银行2010年一致性预期下的市净率为1.97倍、市盈率为9.36倍；与农业银行最有可比性的工商银行2010年一致性预期市净率为1.93倍、市盈率是9.28倍。很明显，虽然农业银行发行后的资产质量较原来得到了明显优化，但作为一家资产质量仍是相对较差的大银行来说，其发行价的估值水平较现有14家上市银行的二级市场价格高出了10%以上！

　　我们相信，在各方工作下市场最终会接受农业银行2.70元/股以上的发行价，在各方保驾下农业银行发行也能顺利完成。在农业银行董秘“只要换手率不超过50%，可以保证不跌破发行价”的宣誓下，农业银行上市首日也不会出现破发。在印象中这个现象并不陌生，在中国石化、宝钢股份发行与上市时都曾出现过。然而中国石化、宝钢股份虽然上市时没有出现破发，但最终仍然跟随市场整体下跌都出现了“深度破发”。

　　农业银行发行价显著高于二级市场银行股现货价，对现有银行股起到了显著的牵引作用，大盘指数受此依托也营造出了“死活不破位”的护盘氛围。但是，如果农业银行上市后短期内最终仍然破发的话，现有的银行股又该如何走？在创业板、中小板行情也开始熄火之后，届时的大市行情又该如何走？这需要投资者深思熟虑和未雨绸缪的。

　　(本文作者为上海证券通首席分析师)

　　增持潮为何难溅做多浪花

　　王利敏

　　尽管市场持续低迷，但近两个月实体资本的增持潮却前赴后继。本周方大炭素的实际控制人方威通过上交所再度增持公司股份，截至本周一其已经以个人名义持有公司股份1320万股，先后投入资金高达亿元之多。然而看似汹涌的增持潮不但没有改变市场低迷，甚至难以溅起浪花，原因究竟在哪里？

　　据媒体报道，近期高管集体增持股份现象络绎不绝，其中柳化股份、宗申动力、青岛啤酒等公司增持涉及金额超千万元。沪深两市近两月共计有36家上市公司董事、监事或高管对自家公司股份进行增持，共计动用资金9768.92万元，累计增持196人次，增持股数805.92万股。自4月中旬大盘一路下跌以来，上市公司大股东增持行为陆续出现，高管个人增持情况也明显增多，出手越来越大方，动辄上百万元。近两月合计增持人次在7次以上的共有10家公司，共动用资金7721.19万元，累计增持152次。其中，柳化股份增持力度可谓空前，10名高管共计掏出3170.4万元买入307.3万股。以公司董事长廖能成为例，其三度出手后加上分红送转所获股份，持有柳化股份数额已增至59.94万股，动用资金合计高达531万元。按照其去年从公司领取的报酬总额税前为25.47万元算，增持所动用资金相当于其20年工资。同样，南通科技高管年度报酬总额284.4万元，16位高管动用的565.17万元增持资金大约是他们两年的薪酬。其中南通科技董事长陈照东去年年薪43.2万元，此次砸下150.35万元购入15.5万股，大约将三年半薪水用在了自家股票上。

　　高管集体增持公司股份理由是对本公司长期稳定发展高度认同，如宗申动力、青岛啤酒等高管近期频繁增持均表明看好公司未来发展。柳化股份更是根据公司当前生产形势及产品和原材料市场情况判断，预测2010年中期累计净利润将较上年同期发生较大幅度增长；高管集体增持的华兰生物则预计今年1-6月净利润同比增长300%-350%。

　　尽管如此，我们注意到前赴后继的增持潮非但没有引发市场激情，甚至众多公司股价在高管等增持后依然跌跌不休。例如方大炭素控制人尽管大幅度增持股份，但近2个月股价依然大跌30%以上。原因究竟出在哪里？笔者以为，虽然从这些增持人的角度看股价已经被大大低估，但他们毕竟没有注意到，随着今年以来的高速“扩容潮”的席卷而来，市场供求关系已经严重失衡，被低估的股票比比皆是。例如银行、地产股的市盈率已经只有10倍左右，但仍然乏人问津。当市场资金明显陷入捉襟见肘的时候，股价整体下台阶应是无奈的选择。

　　所以从中长期看，很多被增持的公司股价最终都会回升，但在短时间内“增持潮”毕竟难挡“扩容潮”，投资者也许只能顺势而为了。

　　(本文作者为著名市场分析人士)

　　酒吧里的世界杯

　　文兴

　　上届世界杯冠军意大利队2：3输给了斯洛伐克队，这样上届冠亚军都在小组赛回家了。

　　说到世界杯，听说有一个“世界杯魔咒”与股市有关，是说在世界杯期间股市会出现下跌走势。虽然说世界杯与股市并无利害冲突，但“世界杯魔咒”常在A股显灵有客观事实支持：1994年世界杯期间，上证指数从527点跌至413点，跌幅达21.63%；1998年世界杯前后，上证指数从1422点跌至1360点，跌幅为4.36%；2002年世界杯期间，上证指数自1515点最低下跌到1455点，虽然最后凭借6月24日的“井喷”股指站上了1700点，但沪深股指世界杯开幕期间所走出的下跌走势表明，沪深股市还是没能逃脱“世界杯魔咒”；2006年是股市牛年，但因为世界杯的到来股指同样一度回调，从1695点下跌到1512点；就当前的A股市场表现来看，今年“世界杯魔咒”可能已经显灵。不管是否有“世界杯魔咒”存在，现在离世界杯结束的时间已越来越近了。

　　换句话说，“世界杯魔咒”即将随时间流逝而失效。目前股市还是处于牛皮拉锯之中，有股票的似乎不打算抛了，有钱的还在等待更适合的价格，每天交易量也明显不足。笔者的朋友周五还发来一条短信，说“大盘今日60分钟操盘线发出S点，目前行情仍然没有成交量支持，2550点支撑又跌破，短线后市不乐观”。其实大家都知道眼下行情没有戏，股指存在继续下探可能。当然也有人认为农行IPO需要有好的市场氛围，因此现在不仅有护盘力量存在，而且应是面临机会。

　　在早几天股市出现大幅反弹之际，有分析人士就人民币汇率说事。他们认为，上周末开始的人民币二度“汇改”有可能引发热钱流入，使未来货币供应趋松并助涨股市。笔者认为，即使热钱有所流入，可能也不如以往那么强烈。一方面是因为人民币汇率可能是双向波动，未必会单向升值。另一方面国际金融环境不太稳定，国际投资者的避险情绪也不太可测。6月25日美元兑人民币汇率中间价再度跌破6.80关口，当日报价为6.7896，人民币升至2005年7月汇改以来新高，但是A股并没有相应地上涨，表示这种看法存在问题，升值行情并没有出现。

　　而大约在25日上午10点30分开始，A股与港股同时跳水。到11点30分，A股以下跌18点收盘，跌幅0.7%，此时恒指亦下跌80点、跌幅0.4%。25日是周五，这个周末是很关键的一个周末，因为这个周末召开的G20多伦多峰会上人民币汇率仍是G20关注焦点。而汇率问题又是左右A股行情的一个关键因素，所以多空双方都在观战。

　　其实现在不仅要等G20对人民币的说法，还要等农行，更要紧的是要等看世界杯的人们心思回来。他们的心思还在足球上的话，股市交易量也好不起来。我们都知道量在价先，或者说先有地量才有地价。现在量是低了，等到世界杯没得看了，股市的戏或许就开始了。

　　(本文作者为知名市场分析师)

　　旗型整理 等待突破

　　上证指数在2481点至2700点的区间里已经整理了一个多月了，欲上不能、欲下不甘，成交量逐级萎缩。同时K线形态形成了一个不断收敛的三角旗型，等待突破，而最主要的等待因素则是农业银行的发行和上市。

　　市场计划不如变化，上周还在议论7月6日农业银行发行前IPO数量和节奏的减缓，从而为市场腾出一个较为宽松的空间，然而话音未落，在7月6日农业银行发行前不但IPO数量和节奏未减，反而步伐有所加快：下周一发行3个创业板股票、周三发行4个中小板股票。这倒也罢了，因为农业银行是再下周的周二发行，不影响资金面。有意思的是，现在又公布了7月5日，也就是农业银行发行的前一天有4个中小板股票发行，与农业银行处于同一个资金冻结期间。资金相互之间不能套用，这无疑摊薄了农业银行的资金申购量，同时这一周创下了启动IPO以来的最大发行量，这一周市场资金也将捉襟见肘，不知道那时市场会有何反应？

　　大盘旗型整理的突破在相当大的程度上取决于农业银行的定位，工、农、中、建四大行在业务上有同质性，在财务指标上也都差不多，所以农业银行上市后其比价效应将使股价与其它三大行相匹配。根据农业银行的盈利水平，如果按8.8倍市盈率发行，那么其发行价为2.30元，显然这样的低价发行好像不太现实；如果不以市盈率作为基准，以市净率来作为比较基准，将市净率定为1.8倍至2.2倍，那么发行价就可以达到3.02元至4.07元。农业银行在二级市场上的合理定价应该在中国银行股价之下，如果农业银行以3元左右的价格发行，申购者上市后还有差价可赚，但如果发行价已经靠近了现在的中国银行股价，上市后破发可能性就大了。

　　按惯例，7月2日晚上农业银行的申报价就会公布，届时公布的申报价是一个区间。按现行的发行规则，给一个区间，按价格优先、时间优先原则，加上按比例抽签进行发行，在这样规则下几乎所有的申购都按最高价进行申报，所以农业银行低价发行的可能性并不大。

　　举世瞩目的世界杯结束之日正是农业银行上市之时，这个今年全球最大的IPO登台亮相同样举世瞩目。接下来的行情在相当大的程度上依赖于农业银行以及几大商业银行的走势，如果泊岸成功，那么大盘就可能展开一波行情；如果农业银行发行价并不太高的话，投资者就可以从申购中获利；如果发行价太高，那就不必凑热闹了，以后或许会有打折机会。那么何为高、何为低呢？中国银行的股价可作参考基准。(应健中)

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