从资金泛滥到几近干涸，突然消失的钱，究竟跑到哪里去了？ 

　　文/《财经国家周刊》记者 卢山林 仇江鸿

　　钱 突然没了。

　　6月4日，沪市的交易量一度跌到了600亿元左右，约为2009年同期1/5的水平。

　　2009年，上证指数从2000点左右起步，最高涨至3400点以上，随后在3000点之上震荡徘徊。同时，市场资金充沛，仅沪市方面，日均交易量保持在1500亿元以上，最高日交易量达到了3000亿元。

　　宏源证券分析师范为认为，由于受到各个方面的挤压，A股资金面收紧已经不可避免，并将持续相当一段时间。

　　从资金泛滥到几近干涸，突然消失的钱，究竟跑到哪里去了？ 

　　融资“吸金”

　　弱市之下，A股IPO和再融资丝毫不见减速。

　　“不停地填申报单。”回忆起2010年以来的工作，一家基金的研究员告诉《财经国家周刊》，“虽然指数跌了不少，申购新股的工作量不减反增。”

　　统计数据显示，2010年以来，A股市场IPO已发行157家，合计募集资金1958亿元，再融资(包括增发、配股、可转债在内)61家，合计募集金额1517亿元；而在2009年全年，这两个数字分别为2021亿元、3527亿元。

　　照此趋势，2010年的筹资额将远远超过2009年。

　　6月初，农业银行、宁波港先后在A股过会。其中农行宣布筹资规模底线为300亿美元，A股融资额有望达到600亿元人民币；而宁波港计划募集132.5亿元。巨额IPO项目还有光大银行。

　　“按目前的速度，2010年IPO预计在3800亿元左右，再融资预计在3000亿元以上。但不排除A股市场承受不了这么大的融资压力，最终部分项目搁浅。”范为对《财经国家周刊》说。

　　银行是融资主力。经2009年天量放贷后，银行业的再融资马不停蹄；近来监管层愈发重视的地方债务，也成为银行加紧补充资本的动力之一。

　　据工商银行行长杨凯生在一篇公开发表的文章中测算，以监管部门不低于11.5%的资本充足率要求来计，四大行未来5年内面临的资本缺口约4800亿元。

　　目前，四大行再融资额度约2000多亿元，其中交通银行A+H的配股正在紧张进行中，预计A股融资额达到175亿元，H股筹资156亿元。

　　“融资压力难减，别抱幻想。去年底中央经济工作会议要求‘积极扩大直接融资规模’已经定调。”不具姓名的分析师对《财经国家周刊》表示。

　　紧缩政策抽水

　　加息通道尚未打开，但央行收紧流动性已屡出重拳。

　　5月10日，央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来第三次上调存款准备金率，如果从2008年开始计算，央行调整存款准备金率已经超过10次，每次上调准备金率之后，股市都遭遇一次下跌。

　　根据范为的测算，3次调整准备金率对应着1万亿的M2(广义货币供应量)。在市场通常的理解下，M2中相当数量的货币将经由银行系统进入股市和房市，3次提升准备金率意味着相当多的货币被挤出股市。

　　5月份上调存款准备金率之前，央行已经通过公开市场操作连续10周实现货币净回笼，按照天相投顾的测算，净回笼资金量达1.1万亿元。

　　央行频繁的数量工具调控并未消除市场对加息的预期。

　　“全年基准利息将上调54个基点”。在范为的大盘估值模型中，这意味着至少340点的指数下跌。

　　国内一家主权基金的高层预计，因2009年以来一直大量放贷，2010年下半年通胀压力将抬升；以18个月的货币周期计算，央行将被迫加息至少两次。虽然人民币升值预期或将减轻加息压力，但基于对流动性偏负面的观点，沪市将再次大幅回调。

　　申银万国分析师马骏根据抽样数据估计，2010 年5 月底二级市场资金为13900 亿元，比4月底的14500 亿元进一步减少600亿元。

　　基金轻仓

　　央行抽水之际，越来越多的场内资金则出于避险需求，从股市转入固定收益市场。

　　2010年前5个月，债券基金的整体表现明显好于偏股型基金，部分品种都创造了5个百分点以上的正收益；货币基金也普遍收益不错。资金追捧固定收益产品也较为明显，5月31日成立的鹏华信用增利债券基金，首期募集资金规模即高达21.74亿元。

　　各类机构对固定收益类产品较为期待，中国银行可转债的成功发行，就是固定收益市场火爆的例证。

　　在发行之前，市场普遍存在担忧，但最后结果是网上网下超额认购接近53倍，网下有效申购笔数达到1569笔，网下申购金额接近1.7万亿元。其中，超过200只基金参与其中，基金动用的申购资金达611亿元。

　　范为对此印象深刻，“和一些机构投资者交流发现，很多混合型基金、券商理财计划都在介入固定收益产品。”

　　这从另一个角度表明基金整体仓位不高，有较多“闲钱”可用于申购中行转债。6月9日，国信证券分析师杨涛对《财经国家周刊》说，5月中旬以来，基金仓位已经接近2008年仓位最低的8、9月份。到目前为止，基金仓位都几乎是2008年以来的最低点，“股票型基金平均仓位73%，混合型基金基金59%。”

　　深圳证券交易所数据显示，5月份，61家基金公司在深市的总交易额为1845.36亿元，仅占深市5月份的股票总成交额1.42万亿元的1.3%，创2010年2月份以来的新低。表明基金的态度仍颇为谨慎。

　　资金转战别处

　　欧洲债务危机也让一些投资者对中国经济的二次探底颇为担忧。

　　“出于谨慎的心理，我们从今年年初开始就一直在海外市场、香港市场做空，其中包括一些在海外上市的中国公司。”上海一家私募基金告诉《财经国家周刊》，其做空的理由就是欧洲主权债务危机可能波及全球。

　　与此同时，国内的部分资金也躲到了股指期货和大宗商品的期货市场。“股指期货推出后，我们上千万的资金一直在放空，收益很不错。”南方一位大户对《财经国家周刊》表示。

　　根据公开数字，目前在期货市场开户的资金尚不到100个亿，未来将有源源不断的资金介入其中，其中A股转战而来的资金量，数量将非常可观。

　　欧债危机下，美元的强劲反弹使得其成为部分资金的避风港。“美国的生产效率正在提升，投资美国的资本收益率也在提高，我们看好美元。”范为说。

　　美元的稳健不可避免会带动资金回流美国，同时对国际大宗商品市场产生影响，而这将影响中国股市的周期性股票，由于周期类品种在A股的比例较大，这不可避免将对A股施压。

　　不过，由于中国尚属新兴市场，其对资金的吸引力仍然要比成熟市场更大。

　　澳新银行中国经济研究总监刘利刚的数据显示，2010年一季度中，1月份、2月份以及3月份的热钱流入净值分别为230亿美元、120亿美元和300亿美元，一季度热钱流入净值总计为650亿美元。与此对应的是，2009年每季度平均热钱流入为390亿美元，2008年的季度均值则为180亿美元。

　　按照刘利刚的观点，加速流入的热钱最终的目的，是豪赌人民币升值，似与A股无关。这也是最近5年来一直在发生的事实。

　　问题是，当股市因为基本面、政策面等各种原因而下跌时，无论热钱，还是其他流动性，都在突然之间消失得无影无踪。

　　“钱就在我们身边，但是有钱却没有信心。”北京的一位私募基金经理对本刊记者说，“(我们)随时会回来。”

　　但是，谁也不知道他们归来的具体时间。

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