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　　对于未来中国经济发展方向，集中在对新的经济增长点、体制改革等诸多层面的担忧造成了市场的困惑，正如经济层面一样，市场也需要一段时间理清方向和逻辑

　　文/许运凯

　　2010年上半年的这轮股市下跌，原因是多方面的，主要是地产调控以及货币政策的收紧，与欧债问题叠加所致，除此之外，原材料以及人工成本上升等方面引起了市场对于企业盈利增速的担忧，加快了市场调整步伐。 

　　走进2010年，尽管经济增长出现了高增长低通胀的态势，但是股市却出现了完全相反的走势。这是近年来市场对于政策比较敏感的原因所致，但经过了自年初以来一系列调控手段的出台，货币政策、产业政策、信贷政策都取得了较为明显的效果，宏观政策应当是进入了一个观察期。

　　首先看货币政策。2010年的货币政策应当说是比较提前的。在CPI数据还没有超过3%以上的时候，央行就已经提高了存款准备金率。

　　从目前的经济运行状态来看，GDP已在第一季度见顶，CPI高点出现在5月份，而今后，数据将环比向下，并且市场的流动性并不像大家想象的那么泛滥。如果再考虑到人民币升值对于实体经济的压力，加息在短期内将是一个小概率事件。

　　其次是产业政策。房地产调控是产业政策中重要的一环。从已经出台的房地产调控手段来看，2010年房产调控的力度远远大于2007、2008年的调控力度。地产调控，从影响来看，基本上按照以往的规律在运转，首先是反应在资本市场上，由于市场预期房价会下跌20%~30%，造成房地产股票的大幅下调。受房产调控影响的第二个大的产业就是银行，银行还受到地方融资平台债务的清理的影响。考虑到这两个产业对于宏观经济整体运行中的地位和作用，政府或将保留一个政策观察期来评估宏观调控的效果。

　　第三是信贷政策。一季度贷出的贷款大概是35%超一点，二季度的4月份接近7000亿元。5月份从掌握的情况来说，较4月份进一步回落，调控效果非常明显。 

　　现在有种观点认为，A股的价值中枢下移明显，已不具备投资吸引力。但是，估值中枢的整体下移代表了市场对于经济面以及盈利面的担忧，却不代表股市的吸引力下降，结构性热点依然突出，部分股票持续得到产业资本的增持，也有一些个股在创出新高。

　　目前企业盈利和估值比较合理。2010年第一季度上市公司净利润同比增长超过40%，而现在沪深300的估值也不过是15到16倍，这个估值在中国证券历史上算比较低的水平。

　　关于后市，大盘蓝筹在经过了前期调控政策打压之后，相关个股都已进入估值的相对底部，尤其是地产类个股，通过对最新公布的宏观数据的解读，可以发现房产供应数量会在下半年反弹，价格坚挺的局面会所随供应数量的增加有所下降，板块进入筑底阶段，继续下探的空间已经有限。

　　货币供应量经测算也会在6月达到底部，下半年流动性会随农行IPO上市后有所反弹，趋紧的趋势会得到缓解。

　　对于未来中国经济得发展方向，集中在对新的经济增长点、体制改革等诸多层面的担忧造成了市场的困惑，正如经济层面一样，市场也需要一段时间理清方向和逻辑，目前需要关注宏观政策尤其是调结构方面的政策。

　　(作者为上投摩根投资部副总监；《财经国家周刊》记者汤雅婷采访整理)