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　　□本报记者 龙跃

　　恒生AH股溢价指数6月18日跌破100点关口，创出98.61点新低。分析人士指出，从历史上看，AH股溢价处于低位后往往预示着A股市场将迎来一个阶段性底部。结合宏观政策预期、估值等因素，本次AH股溢价指数创出新低很可能暗示A股阶段底部临近。

　　两原因压低AH股溢价指数

　　恒生AH溢价指数从今年2月初开始持续走低，6月18日创出新低。就具体股票而言，在61只含H股的A股中，剔除周五停牌的股票，18只A股相对于H股出现折价。其中，招商银行、中国太保、中国人寿折价幅度最高。

　　从历史数据看，A股多数时间保持着相对于H股的整体溢价，因此本次恒生AH溢价指数跌破100点引起广泛关注。分析人士认为，该指数走低主要有两点原因。

　　首先，相对于A股市场，香港股市受欧美股市的影响更大。这从本次市场调整时间可以看出。上证指数在2009年8月4日实现上涨行情见顶，而彼时美国股市正处于上涨行情中期；受欧美股市影响，香港恒生指数的上涨行情在2009年11月中旬才结束，其后的下跌也没有A股市场快速。可以说，AH溢价指数创出新低的主要原因之一，在于A股本轮调整时间早于香港股市。

　　其次，A股资金面更为紧张。决定股价的因素，一是业绩，二是流动性。因此，如果A股市场与H股市场资金层面存在差异，那么同一个企业仍然可能面临不同定价。就现阶段来说，A股市场面临更加紧张的资金面格局。一个因素是为了抑制房地产泡沫以及通货膨胀预期，中国央行较早实行了数量型货币紧缩政策；另一因素则与最近一年A股市场融资相关。据统计，2009年6月至2010年6月的12个月内，A股共计首发新股282只，实际募集资金3877.216亿元。进入2010年后，每周有6-8只新股发行。

　　A股阶段底部有望临近

　　AH溢价指数创出新低是由现阶段较为特殊的市场环境造成的，但投资者对此应保持足够重视。从历史上看，A股对H股的溢价率有两次处于显著低位，分别是2005年6-7月以及2008年8-9月，而其后不久，A股市场都迎来了比较明显的阶段性底部。那么，本次会否重演历史呢？

　　分析人士称，阶段底部临近的可能性还是很大的。这不仅因为AH溢价指数创出新低，显示A股市场已经极端疲弱，下跌动能或将衰竭；更重要的原因在于，从市场面以及基本面看，短期市场已经具备企稳条件。

　　首先，从市场面看，最近两个交易日，以创业板、医药股等为代表的强势股出现明显补跌，而权重蓝筹股基本保持稳健，市场换手率也持续低迷，此种现象往往是比较明显的市场筑底信号。随着强势股补跌，A股市场大小盘股异化的估值结构得到明显修正，而此前这一直是悬在A股市场头顶上的一把利剑。

　　其次，短期利空冲击阶段性结束。本次市场调整的促发因素有二：一是以房地产调控为代表的宏观紧缩政策，二是欧债危机的事件性冲击。一方面，由于欧债危机的爆发，中国外部需求面临较大不确定性，加之房价也已经出现松动迹象，CPI涨幅也即将达到年内高点，为了保持经济稳定增长，预计宏观政策进一步紧缩的可能性明显降低，未来一段时间，市场将进入政策观察期，或者说是进一步紧缩政策的真空期。另一方面，从欧债危机角度看，目前出现较大问题的国家都不是欧元区的主要经济体，这意味着欧债危机与次贷危机不在一个档次，应该处于可控范围内；而从目前欧元区国家采取的应对措施看，欧债危机虽然可能导致欧元区需求长期低迷，但危机进一步扩大的可能性不大。

　　最后，从估值角度看，A股估值已经处于历史底部区域。在2008年大熊市的末期，沪深300市盈率(TTM)曾经最低达到13倍，而目前沪深300市盈率为15倍，估值已经十分接近，但目前的宏观经济显然要强于2008年。