上海证券 屠骏

　　端午假期结束后，沪深股市今天迎来首个交易日。休市期间外围市场的暖意必将给A股市场带来持续反弹的助推力，但是决定因素仍在A股市场内部。笔者认为，判断短期行情演变的三大关键要素是：宏观数据解读、美元指数短期逆转、深市成交金额超越沪市。这三大关键要素中蕴含了“小滞胀”周期的投资策略。

　　5月份数据：

　　“小滞胀”周期的烦恼

　　5月份工业增加值同比增长较4月份回落1.3个百分点，确认了二、三季度经济下行的趋势。并且伴随着反周期经济政策的弱化，经济运行可能进入去产能化阶段。

　　5月份CPI年内首次突破3%。未来中国经济面临的“刘易斯拐点”和低端劳动力价格快速上升将成为通胀的主要推力，通胀压力依然存在。

　　从5月份数据中，笔者清晰地看到市场正面临“小滞胀”周期的烦恼——对通胀上升与经济下行的双重忧虑，这将极大地压制整体市场的估值修复动力。但由于市场已经对7、8月份CPI的回落形成一致预期，同时大宗商品价格下降与国内总需求放缓，将使PPI提前CPI回落，基于政策前瞻性的考虑，加息可能性正在下降。而国税局权威人士指出，不对普通住宅征房产税以及上海房产税可能流产的传闻，显示前期密集的房地产调控政策也有望相对舒缓。政策已经进入观察期，政策对市场短期影响趋于中性。

　　美元指数短期逆转：

　　A股阶段性底部已经形成

　　西班牙以较高的代价成功拍卖了国债，帮助市场重建了对欧元区的信心，推动了投资者对风险性更高的股票及其他资产市场的投资兴趣。欧洲股市连续第5个交易日收盘上涨。电子产品零售商百思买的最新财报显示，笔记本作为利润率较高的计算机产品销售强劲增长，配合其他系列经济数据的利好支持，科技股领涨美股大幅反弹。

　　在A股休市期间周边市场频现暖意的同时，欧元兑美元汇率与美元指数已经分别从1.1877低点回升与88.71高点回落，美元与欧元构筑阶段性顶部与底部的趋势已经日渐清晰。欧洲债务危机爆发以来，沪深300指数与欧元兑美元汇率同向、与美元指数反向特征十分明显。因此，笔者认为就美元与欧元目前趋势特征看，A股阶段性底部已经形成。建议重点关注国际风险资产价格上涨传递到A股市场，带来有色金属板块的交易性机会。

　　6月18日为最后交易日的IF1006合约尚存10034手的持仓量，持仓量远远大于交割前的5月份合约，这使得节后市场出现“交割日效应”的概率上升。但笔者认为，从IF1006合约平稳与收窄的基差表现看，节后期指、现指出现大幅波动的可能性不大，A股市场短期反复不改筑底趋势。

　　深市成交金额超越沪市：

　　小盘成长主导结构行情

　　端午休假前最后一个交易日，深市成交金额为774.8亿元，超过沪市的751.8亿元。近期以来深市创业板、中小板持续活跃并结合深市成交金额超越沪市，笔者认为这是资金全面倾向成长性理念，小盘成长主导结构行情的标志性事件。

　　资本市场提前反映了旧模式主导的高速增长时代结束，中国经济步入艰难转型的过程。战略性资金已经开始步入中国未来新兴行业成长趋势带来超额收益机会的“淘金之旅”。这不是大小盘股估值差异的历史比较能够解释的，而是能够承载国家经济转型的创新性企业市值爆发性增长决定的。因此中短期投资新兴小盘成长股，将是投资者在A股市场生存发展的必然选择。

　　“小滞胀”周期的投资策略

　　基于对“小滞胀”周期仍可能带来烦恼，大盘短期反复不改筑底趋势的判断。笔者认为，目前操作中期增仓是主要方向，但由于大盘短期难以出现趋势性行情，因此有必要对主要持仓个股进行灵活波段操作。建仓与重点操作的标的依然以新兴小盘成长股为主。

　　根据ROE投资时钟，在经济下行与通胀上行的“小滞涨期”中应选择兼具逆经济周期与顺通胀特征的行业，如农林牧渔、食品饮料、生物医药、纺织服装等。

　　根据未来PPI将提前CPI见顶回落的价格趋势判断，建议自下而上关注上游原材料成本占比大，且产品贴近下游消费品的塑胶制品、家用电器行业。

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