今年以来，在中国经济“调结构”的大背景下，A股结构性特征非常明显。未来增长引擎的新旧交替能否顺利完成？弱市如何挖掘逆势上涨品种？日前，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆、奕金安投资管理有限公司投资总监靳奕和东莞证券研究所副所长俞杰做客《财经对话》，共同把脉股市。

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家 王庆

　　奕金安投资管理有限公司投资总监 靳奕

　　东莞证券研究所副所长 俞杰

　　□主持人 王晶

　　经济究竟是热是冷

　　中国证券报记者：“调结构，促转型”是今年中国经济的重头戏，在原有增长引擎优势下降的同时，新引擎尚未强劲发力，增长引擎的新旧交替能否顺利完成？结构调整期经济增速是否会回落？

　　王庆：首先，增长引擎的调换肯定会造成经济增长的不稳定性。其次，如果我们实现了经济转型，转为由内需或消费推动经济的话，那么中国经济的增长速度就会放缓，这是各国发展的规律。

　　对资本市场来说，应该对这样的转换有所准备，但是这个转换的过程是很漫长的。从短期来看，我们反而认为传统增长引擎对经济增长的支撑仍然起到很重要的作用，比如短期中国的出口增长回暖速度还是非常快的。

　　靳奕：经济转型是发展的必然过程，但需要时间，不是一蹴而就的。比如新能源汽车，技术和配套都要跟上，这些都需要较长时间，不是很快就能体现出对经济的推动。经济有它的惯性，虽然投资、出口未来增速会放缓，但不见得会出现大幅回落。我觉得不必要求GDP增长保持10%或8%以上，只要经济增速相对较高、比较平稳就可以了。

　　俞杰：新旧增长引擎能否顺利交替，现在来看肯定会有波折。比如说一辆汽车在路上跑，你要换引擎，首先要知道新引擎可使用的空间有多少。现在的中国经济是前十年对原有增长引擎(投资和出口)的依赖度太大了，相当于汽车旧的引擎占了很大的空间，在这种情况下，要换一个新引擎，旧引擎就要拆卸才能腾出空间，这个过程肯定不会那么顺利。

　　中国证券报记者：两个月前，市场还在担忧经济是否过热，而现在却在忧虑“二次探底”，目前经济究竟是热是冷？

　　王庆：无论在市场担心经济过热的时候，还是现在担心“二次探底”的时候，我都不认为这两种担心是有根据的。实际上经济基本面的变化一直在发生，但这种变化并不如市场表现得那么剧烈。我觉得过去一段时间市场的表现跟中国经济的基本面是有所脱节的，相当程度上是反映了一种情绪，一种对当前国际经济形势的不确定性，尤其是欧洲金融市场可能出现动荡的忧虑情绪，在这种情绪影响下，投资者开始对经济基本面也产生怀疑，但我们认为中国经济基本面总体来讲还是非常健康的。

　　关注“内需+服务”

　　中国证券报记者：今年政策调控“有保有压”，经济增长由数量型向质量型转变，哪些行业会引领未来经济增长？

　　王庆：从需求结构构成来讲，中国经济长远要实现由内需为主要推动力的转变；从供给构成来讲，服务业在整个经济中占比会得到提高；从中国经济的收入构成来讲，居民的收入构成比例将得以提高。所以，完成结构转换后的中国经济必然是跟内需有关、跟消费有关的行业将会受益，尤其是一些低端的、可选的消费品，包括跟服务业发展相关的一些行业、基础设施都会从中国经济转型中受益。

　　我觉得新兴产业对经济贡献的效果可能需要更长的时间才能显现。如果我们看未来三到五年，更主要的投资机会还是来自于传统意义上的经济转型，也就是内需推动、服务业推动、劳动者收入在国民经济占比提高这些主题，而新兴产业、新兴行业对中国经济以及对世界经济的影响恐怕要花更长时间才能看清楚。

　　靳奕：我觉得引领未来中国经济的会是消费、科技、教育、医疗、保险、传媒、休闲娱乐等服务性行业，未来市场需求很大。国家应该有更好的政策支持这些行业的民间投资，比如给予税收方面的优惠、加强知识产权保护等。现在就医、上幼儿园、上学这些基本的民生需求都不能很好的满足，很多高污染、高耗能行业却投入了大量资金，产能过剩。所以经济转型仅靠呼吁是完成不了的，执行力最重要。

　　俞杰：我认为中国经济发展有一个很大的优势就是制造业的优势，那些在传统制造业已经获得一定优势，未来通过技术升级、品牌升级，把以往的低附加值产品发展成高附加值产品的公司，一定会有非常好的前景。比如，以前温州企业生产加工的运动鞋，被戏称为“山寨产品”，因为它做的是仿制、贴牌，而现在，NBA总决赛里面也有一些球员已经穿上了中国品牌的运动鞋，这就是从山寨起步慢慢形成品牌的典型例子。再比如，随着国家引入新兴技术进行技术升级或品牌升级，家电行业可以由传统的彩电升级为数字家电。所以，未来中国经济增长我比较看好升级后的制造业。

　　自下而上精选个股

　　中国证券报记者：截至5月31日，今年沪深两市共有1400多只个股跑赢大盘，500多只个股取得正收益，200多只个股涨幅超过20%，那么多逆市而上的股票，投资者能抓到的少之又少，如何才能挖掘到强势股？

　　靳奕：个股选择能帮助投资者回避大盘系统性风险。我觉得如果一家公司的质地很好，短期的一些负面消息往往提供了很好的买入机会。比如金螳螂，去年三季度，有人对公司的会计政策提出质疑，导致股价徘徊。我们分析后认为这种质疑其实反映了公司较为保守的会计政策，而公司在一个十分分散的行业中连续多年排名第一，市场份额提升，是一家质地很好的公司。同时，我们还看重公司管理团队的股权激励行权价格大大高于授予时的市场价格，使团队有动力和干劲去争取。因此我们果断买入，取得的收益达150%。

　　现在沪深两市有超过1800只股票，靠追逐概念、题材不具有持续性，容易追涨杀跌。我们有一个自下而上的选股模型，帮助我们选出符合投资理念的股票。比如合肥百货、新华百货都是我们筛选出来的基本面比较好的股票，而不是区域经济概念兴起时才追进去的。

　　目前A股市场有点当年科技股泡沫时代的影子，一些非常优秀的蓝筹股估值非常低，而新兴产业不分良莠估值很高。但我觉得投资者要当心陷阱，一个大市场未必代表大的投资机会，未来的不确定性可能带来投资风险。生产多晶硅的公司曾经是市场宠儿，而多晶硅价格从500美元/公斤跌至50美元/公斤。选股不能不了解行业壁垒、竞争等因素，只靠概念去投资是危险的，我觉得现在的“三网融合”个股热就需要小心。

　　俞杰：其实我们研究所今年上半年挖掘到的强势股并不是新兴产业个股，而是做传统产业的个股——獐子岛。虽然公司做的是传统养殖业，不是市场追捧的热点，但是它带有垄断经营的概念，在目前环境污染比较严重的情况下，能够适合水产养殖的水域越来越少，而公司承包的是清洁海域，这也是一种垄断。另外公司的养殖产品并没有在去年的灾害天气中受灾，再加上产品的提价趋势，所以我们非常看好。

　　如果从新兴产业中淘金的话，我们更注重带有上游垄断性概念的公司，比如设备提供商，因为大家都在下游寻找新兴产业突破口，竞争激烈必然导致失败的公司很多，但是上游相对来讲所处位置就有利得多。

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