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　　新浪财经讯 安信证券2010年中期投资策略会6月8日于北京召开，本次策略会主题是“革故鼎新”，新浪财经直播本次会议。首席经济学家高善文博士表示下半年在比较短的时间内，各个层面面临的压力还需要进一步的吸收，如果看到今年年底，不排除市场会出现一定转折机会，至少在急速下跌过程中会迎得像样的喘息之机。

　　以下为安信证券首席经济学家高善文博士发言实录：

　　最后一部分，我们对下半年经济倾向性看法，我们之所以花一个多小时讨论十年周期，做这么多国际比较，是为了更清楚的弄明白我们现在站在哪里、我们将向何处去？通过对过去20年波动的研究，通过对美国、日本、德国很多相关案例的研究，我们最重要的是想搞清楚我们现在站在哪里、我们将向哪里去？最后研究以后，我们结论是站在上一轮周期末期、站在新一轮周期即将启动的转折点附近，在这样一个转折点附近整个经济产生贸易盈余的能力基本已经消失，非常大力度货币单边刺激也不太可能出现，在这个背景下，以半年时间来看，或者以几年时间来看，趋势性机会应该不会很大，在现在不会很大，在新一轮周期启动时候更不会很大，现在是没有盈利，在新一轮周期启动时候没有资金，我们仍然要对下半年经济趋势提出一些判断性意见。

　　首先对物价形势的预测，我们认为中国一般消费物价指数高峰可能已经过去，或者正在过去，通货膨胀压力的洪峰可能已经过去，或者正在过去，这一洪峰的高点应该不会超过3.5%，大概就在最近两个月时间，下半年大部分时间里一般消费物价指数会节节下降，当然有些基础层面的影响，除此之外经济的减速、大宗商品价格的下降、美元汇率的升值等等是影响这一趋势最基本的因素，大宗商品的跌价、需求减速带来的价格压力的消退，通过通货膨胀预期等等渠道，看起来也已经扩散到农产品市场上，包括扩散到猪肉市场上，整个下半年通货膨胀压力会节节下降，今年年底一般消费物价指数的涨幅很可能下降到2-2.5%之间的水平。货币紧缩看起来越来越没必要，无论通过加息手段控制经济，或者通过非常强的信贷控制管理总需求，或者通过汇率升值，这样一些紧缩性措施在这样的背景下看起来越来越没有必要。

　　第二个层面，对于生产资料价格趋势的预测，从生产资料价格趋势上来看，高点可能也正在出现，随后生产资料价格指数就会经历非常大的下降，就像CPI的下降一样，除了美元汇率的升值和大宗商品价格下降以外，很关键的在于需求的减速，今年年底当月生产资料价格指数的涨幅很可能会下降到零附近的水平，生产资料价格指数大范围之内的下降，非常关键的影响在于在需求萎缩背景下所形成的生产资料价格指数大范围之内的下降，意味着企业盈利能力、意味着制造业、意味着工业企业盈利能力在普遍下降，意味着未来盈利增速将大幅度下降，以锥从这样一个盈利能力下降相适应银行体系不良资产风险在上升，信用风险很可能也在上升，在比较大的范围之内不断小调对上市公司和工业企业盈利趋势，看起来这种局面正在形成。从经济增长角度看问题，非常清楚的是二季度以后整个经济增长率在同比意义上会节节下降，在今年四季度当季会下降到什么水平？大家仍然有些争议，我个人看法是会下降到8.5-9%之间的水平。

　　以这些关键经济数据预测为基础，我们可以对经济和市场形势提出一些初步的判断，从经济角度来看问题，毫无疑问，企业盈利在比较大的范围之内会出现比较明显的下降，这种下降毫无疑问对市场会产生一定程度的影响。从政策的角度来看，我们认为非常大力度的紧缩现在已经越来越没有必要，现在整个宏观经济政策毫无疑问处在观察期，对总量指标表现的观察已经对房地产新政影响的观察，如果说经济的下降会比较快，或者大家对经济下降比较快有些担心的话，存在这样的可能性，就是在今年晚些时候整个经济政策基调会有一定的调整，这种调整更加突出的表现是财政政策一定程度的放松，已有的紧缩政策执行力度的放松，在货币层面上，重新出现非常大的信贷增长，并通过信贷增长刺激经济，这种可能性应该是很小的。下半年虽然整个经济政策基调的转向显然是很大的可能性，但是这种政策转向不太可能通过大力度的货币刺激来实现，更大的可能性是已有政策执行程度的放松，以及一定程度财政刺激的实施。这种政策非常关键的影响在哪里呢？非常关键的影响在于如果没有大力度的货币刺激，整个市场在资金层面上缺乏强有力的支持，财政政策的刺激，以及政策执行力度放松的影响更多的表现在基本面层面上，表现在大家对基本面预期层面上，表现在大家对政策预期层面上，资金层面上很难有资金的来源和支持。在整个今年下半年，整个经济名义增速(通货膨胀加上经济实际增速)在今年一季度和二季度可能差不多，今年三、四季度整个经济名义增速会出现比较大的下降，同时由于内外不确定性的上升和房地产市场的调控，整个实体经济领域私人投资意愿也在下降，两种下降共同影响在于实体经济领域对资金的需求在今年下半年会处在减速的过程之中，私人部门投资意愿的下降，会带来私人部门融资意愿的下降，整个经济名义增速三季度以后的下降会带来对交易性需求的下降，在实体经济对资金需求层面上，今年三季度以后肯定处在比较快的减速趋势之中。从资金的供应层面上来看，在今年晚些以后，特别是今年四季度以后，贸易盈余能够重新恢复增长，将对资金层面产生比较明显的支持，除此之外，整个货币信贷政策在执行层面上可能仍然会维持上半年我们所看到的基调，也许在执行力度上会有一些放松，换句话说讲在信贷层面上可能会维持现状，至少不会比上半年更紧。这些因素合并在一起意味着完全从这个角度看问题和今年上半年相比今年下半年可能会有逐步的缓和，不排除出现一定的转折。

　　我个人对下半年市场趋势的看法是在比较短的时间内如果看一、两个月的话，各个层面面临的压力还需要进一步的吸收，如果看到今年年底，不排除市场会出现一定转折机会，至少在急速下跌过程中会迎得像样的喘息之机，这一喘息之机的迎来，政策的预期基本稳定下来和资金层面上一定程度的放松可以确认，站在现在来看，肯定需要一定时间，放在整个今年下半年来看，这样局面的出现还是完全有可能的。