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　　作者 高盛高华证券

　　评估A股盈利风险

　　在欧洲主权债务危机和国内紧缩措施持续的背景下，投资者越发担忧中国企业盈利的下行风险。在悲观情景中，我们假设宏观经济增长出现2008 年那样的显著放缓，则我们估计每股盈利增幅可能在2010 年降至十位数低端，2011 年进一步降至个位数低端(我们基本假设下的2009-2011 年每股盈利预期年均复合增长率为29%)。我们认为这种可能性不大。

　　从策略的角度而言，我们仍然认为，中国增长前景依然完好，由于财政状况和国际收支状况强劲而且政策灵活性较高，硬着陆情景是一个小概率事件。

　　寻找真正的防御线：沪深300 指数2,500点

　　在目前严峻的环境中，投资者的风险偏好可以说处于较低水平，即使投资者愿意买入长期基本面强劲的股票，寻找合理的买入水平也显得尤为重要。

　　结合我们的盈利敏感性分析结果以及在当前市场情绪下我们认为合理的预期估值倍数，我们认为，如果市场风险偏好进一步下降，沪深300 指数可能在2,500 点存在强有力的基本面支撑，该点位是策略上合理的买入水平。

　　沪深300 指数在2,500 点意味着从历史水平和绝对水平来看，增长假设都处于相当低的水平(2009-2011 年每股盈利年均复合增长率6%-10%)并且估值具有吸引力(较18.8 倍的预期市盈率历史均值低15%到18%)。

　　市场策略：逐步增持具有深度价值的金融/周期型股票

　　我们最近与客户的交流和市场数据表明，在最近的股市回调后，境外投资者对A股的看法正在好转，国内投资者的谨慎情绪也有所减弱。我们仍青睐估值具有支撑性且市场对其盈利能力预期较低的优质股，包括中联通、贵州茅台、中海发展、大秦铁路和长江电力，但同时也建议增持银行、房地产和部分原材料等具有深度价值的内需型股票。