嘉宾： 国金证券首席经济学家 金岩石

　　华创证券研究所所长 高利

　　招商证券资产管理总部董事总经理 柳星明

　　主持人： 中国证券报记者 钱杰

　　房地产调控和欧债危机如同压在A股肩上的两座大山，让刚刚反弹一周的大盘再陷低迷。中国经济是否会二次探底？传言已久的房产税会否在近期推出？大盘筑底过程何时才能结束？下半年行情将如何演绎？本期北京圆桌邀请到国金证券首席经济学家金岩石、华创证券研究所所长高利和招商证券资产管理总部董事总经理柳星明三位嘉宾就此展开讨论。

　　经济会二次探底吗？

　　中国证券报记者：房地产调控和欧债危机再次引发了投资者关于国内经济是否会二次探底的担忧，目前国内一些领先性经济指标已经开始出现下降，您如何看中国经济下半年的发展趋势，二次探底的可能性有多大？这是否意味着机构之前对于上市公司盈利上涨20%的一致判断需要调整了？

　　金岩石：现在我们的经济已经处于复苏期，有些波动很正常，但我觉得二次探底的可能性非常小。首先我们要明白什么叫二次探底，二次探底是相对于2008年金融危机时经济最差的情况而言的，当时国内经济增长率跌破8%，股市跌到1600点，今年还可能出现这样的情况吗？我觉得不可能。

　　目前一些领先性经济指标的下滑非常正常，因为第一季度中国经济出现了明显过热的迹象。目前的经济发展降温主要跟楼市调控有关。此外，欧元下跌也使中国对欧洲出口受到一些打击。对于欧债危机，我并不担心，因为国际货币基金组织与欧元区国家联手，提出一揽子解决其债务危机的方案，实际上这意味着金融海啸的正式终结，说明该暴露出来的问题都已经一一暴露，这是经济走向复苏的预兆。

　　柳星明：国内经济下滑在我们的意料之中，早在去年底我们的宏观模型就已经监测到了今年四月份以后中国宏观经济面临快速下滑的趋势，目前看上市公司盈利增速今年也面临被大幅下调的风险。但如果只是看2010年上市公司盈利增速，我们认为保持15%-20%的增长没有太大问题，市场最关注的可能是2011年和2012年上市公司盈利增速问题。特别是很多所谓的成长股，倘若盈利增速的加速度快速下滑，那么对这些股票的确有较大冲击。

　　对于宏观经济，我们倒是没有大部分机构那么悲观。毕竟中国仍有广大的内需市场，中国居民的消费潜力还大有可挖，中国中西部地区经济发展前景仍比较广阔。但中国经济过去32年平均每年9%以上的增速可能会下一个台阶，这意味着中国经济增长模式可能会发生较大的变化，例如中国过去的经济增长很大程度是依靠投资和房地产拉动，依靠普通劳动者的廉价工资，这些有利因素可能在未来十年逐渐消除。这意味着中国经济面临严峻的转型压力，而目前的阵痛可能是这种转型所必须承受的成本。从这个意义上说，中国经济目前可能的放缓也是有益的。

　　高利：由于中国目前的经济复苏与增长以消费和投资构成的内需驱动，因此外部环境暂时和轻度的恶化不会对国内经济构成大的威胁。相反，真正影响国内经济会不会出现二次探底的是房地产投资和淘汰落后产能。

　　经济增速趋缓以及结构调整的加速必将使上市公司盈利增长出现变化。我们预计，占市场市值比重大的银行、地产、钢铁、有色、水泥等行业将无可避免地出现增速低于预期的情况，由此拉低整个市场的业绩预期。但对于政策鼓励的行业，包括新能源、生物医药等行业将有超预期增长。

　　房地产税影响几何？

　　中国证券报记者：房地产税的推出多次引而未发，但每一次关于房地产税改革的风吹草动都能引发股市大跌，您怎么看今年房地产调控的不确定性？换言之，目前的政策是否足以令房地产价格如期下调，今年房地产调控政策继续加码的概率是否已经降低？

　　金岩石：政府的意图是遏制少数城市房地产价格过快上涨，而不是让房地产价格大幅下跌。年初以来的房价上涨过猛迫使政府出台了楼市调控新政，但这不会改变房价长期向上的趋势。因为中国每年的城市化率超过1%，这意味着每年有1300万到1500万人要进城，其中80%的人会选择北京、上海和珠三角三大城市圈，至少有三四百万人是真正的刚需阶层。我的判断是，楼市下跌幅度不会超过10%，政府调控时间不会超过10个月，所以12月份该买房的可以接着买房了。

　　政府调控楼市的目标已经基本达到，所以后期房地产调控政策继续加码的可能性不大。至于房产税，上海和重庆已经在研究制定细则，但即使推出，对市场的影响也非常小，因为房地产税不同于物业税，按照现有税法，房地产税的征收标准只能是(房产原值—折旧)*千分之八，房子原来的价值再减去每年的折旧已经没多少钱了。

　　高利：从房产税的三大功能：调节居民收入分配、调节地方财政收入体系和完善房地产价格形成机制来看，很显然，前两大功能是长期性的，也是更为重要的功能，目前不太可能仅因为打压房价即第三个功能而推出房产税。短期内，政府、开发商与购房者仍将继续处于政策观察期，短期内出台更严厉政策的可能性很小，更不会在全国范围内开征房产税。

　　下半年行情如何演绎？

　　中国证券报记者：经历5月暴跌之后，大盘在2500点左右是否已经见底？如果没有，您认为底在何方，哪些信号出现将是股市见底的标志？

　　柳星明：从2010年的动态市盈率来看，2500点A股的估值已经接近历史较低水平，表面看应该有较高投资价值。但仔细回顾历史，中国股市的顶和底都是在投资者非理性情绪下制造出来的，目前看导致投资者忧虑的很多因素还是没有完全消除。一是目前的房价仍未有效下降，政府此次房地产调控的决心不容置疑，更严厉的调控措施就在预期之中。二是上市公司盈利增速下滑的幅度和速度还需要继续观测。三是外围股市进入震荡见顶时期。也许我们正在接近底部，也许目前就是底部，但至少目前来看还不是抄底的好时机，也许对于市场底部我们需要想象力。

　　股市见底的标志我觉得有几个。首先，投资者恐慌情绪彻底得到宣泄，从我们构建的模型来看投资者的恐慌情绪还未见底。其次，房地产股票调整到位。第三，前期强势板块补跌。

　　金岩石：近期股市下跌主要是受房地产调控的影响，前一段时间的破位下跌已经是反应过度了。从整体估值来看，在2500点水平，A股明年的动态市盈率已经跌落至15倍，与2008年底的13-15倍相差无几，A股投资价值已经显现。6月将是一个反复筑底的过程，也是买股的好时间，预计下半年大盘会在2500点到3200点之间运行。

　　高利：国内实体经济进入短期缓慢回落期。随着地产政策的尘埃落定，政策可能进入观测期。5月13日出台的新非公36条，可以看作近期政策面释放的又一个积极信号，随着未来一系列鼓励与扶持政策陆续出台，我们认为实体经济可能在3季度出现全年低点，从中国股市与经济的关系看，市场一般领先经济一个季度左右，大盘有望在近期完成筑底。

　　中国证券报记者：如何看下半年A股的运行趋势？哪些板块更值得投资者关注？

　　高利：从近期政策动向看，经济结构调整已经成为未来很长一段时间的政策主基调，近期的地产政策、节能减排、淘汰落后产能、再制造升级、新能源汽车，以及延后的三网融合，说明政策正在坚定不移地实施。因此结构调整必将成为未来股市运行的主线。也就是说，即使市场触底回升，也不会是一个整体性的，必然是结构性的。以新能源、生物医药和新兴互联网为主的新兴产业将在主导经济结构转型的同时，成为市场资金追逐的品种。

　　柳星明：今年的六七月份应该可以见到A股最低点，甚至这个低点也是未来几年的低点。随着房地产价格下滑和CPI的回落，政府的宏观调控也有可能逐步放松，在恐慌情绪充分释放后，市场也将步入震荡筑底进而逐步回升时期，这意味着下半年的投资机会远远好于上半年。在板块方面，我们认为下半年的投资主题将充分围绕中国经济的战略转型，我们看好电子信息、医疗服务、消费升级和稀缺有色资源板块，以及一些在细分领域具有垄断优势的中小企业。

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