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　　2010年6月A股投资策略

　　□ 大同证券 石劲涌 王志宏

　　从历史经验来看，我国股市和政策取向息息相关，2010年以来的两次大幅度下跌都受到宏观货币政策调整的直接影响。1月中旬货币政策突然调整，超过了市场此前预期，造成一月下旬大盘的大幅回调。从4月下旬开始在房产政策调整的影响下，市场又开始了新一轮深幅调整，5月市场仍然延续了震荡调整态势。截至5月底，上证指数下跌9.7%，深成指下跌8.59%，中小板综合指数下跌4.54%。除医药生物调整幅度较小外，其它各行业跌幅均在5%以上。短期内如此大的跌幅引发市场见底的呼声，但我们认为政策未明的情况下，A股也很难轻易言底。从中长期角度来看，继续维持我们的年度策略观点，即大盘2010年整体将呈现震荡下行态势。

　　5月的市场极度悲观。房产新政的出台及欧债危机使得大众对投资能否延续高增速保持了极大地怀疑态度，而且引发了经济将二次探底的悲观预期。再加上不断攀升的通胀预期，市场对加息的预期也越来越强烈，这些因素相叠加导致了市场的单边下跌态势。事实上，我们认为本轮房产调控对我国经济的影响并未如想象中大。在5月投资策略中我们就提到：本轮调整实际标志着我国房地产开发将由原先单一的商品房转向商品房、经济适用房和廉租房共同发展的局面，地方政府也将成为房地产开发的主体之一。虽然这将在一定程度上缩小商品房的市场规模，对现有的开发商造成不利的影响，但不会给投资造成太大的负面影响，房地产行业整体仍将是我国的支柱性产业。5月19日，住房城乡建设部与各地方政府签订的2010年住房保障工作目标责任书也充分证明了这一点。随着700万套保障房建设的开工，市场对我国经济的悲观预期开始有所好转，A股市场也得以反弹，改变了前期单边下跌态势。

　　目前房地产行业政策调整带来的系统性风险已经基本释放，预计未来宏观政策，特别是货币政策的变动才是影响未来大盘的重心。从当前实际情况来看，我国宏观政策虽未明确转向，但实际调控政策已经趋紧，中国经济结构转型的步伐也不会因短期的市场波动而停止，因此目前市场面临的系统性压力依然较重。随着流动性从宽裕转向正常，市场整体估值水平也将随之下移。随着经济结构转型的要求越来越强烈，传统的大盘蓝筹股也必然会受到进一步压制。从宏观经济数据的表现来看，基于低基数效应及目前的宏观实际，近期季度GDP增速也将见顶并且逐季回落，表现在上市公司中，公司盈利增速也将开始下滑。此外，国际经济形势日益复杂，如果欧洲主权债务危机超预期发展，将可能再次引发全球经济二次探底的预期。这些都将对A股产生极为不利的影响。

　　从短期来看，自4月中旬以来市场以剧烈下跌的方式快速释放负面消息引致系统性风险，目前市场空头动能逐渐减小。但市场能否真正走出弱势形态，仍然取决于房地产相关板块和金融行业能否真正企稳。由商品房价调整预期引发的对整体金融系统风险爆发的担忧仍将在后市困扰A股。如果5月CPI如市场预期般跨越3%的红线，市场对紧缩性政策的预期将更加强烈，因此，尽管从估值角度来看短期内A股下跌空间较小，但由于未来制约因素仍然较多，市场中短期仍难有较好表现。预计大盘仍将保持震荡盘整态势，建议投资者继续控制仓位，或集中于防御性板块。另外，在阶段性行情中，主题投资仍将是投资热点，建议关注政策支持下的战略新兴行业，如：绿色能源、新材料、“三网融合”、具备相当垄断性的医药行业等。