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　　策略周报

　　“新政治锦标赛”与保障房建设：

　　市场反转的长短期经济与制度基础

　　摘要：

　　市场回顾及我们的逻辑：本轮市场的深幅调整主要源于三大因素(地产调控政策、国内通胀预期再起和欧洲主权债务危机加重)导致投资者对经济产生二次探底的悲观预期，从更深层次看，是投资者对于中国经济能否成功转型以及未来长期的经济增长动力的担忧。今年以来我们策略研究的主要线索是“非周期蓝筹”、“转型中的成长股”和“新政治锦标赛”，就是为了回答这些问题。当前提出市场反转是基于我们一直跟踪的保障性住房建设有了标志性进展，同时业绩与估值调整已经相对充分。

　　分析框架：将从短期和中长期两个方面来论证市场反转的经济和制度基础：短期关注经济的下行预期和通胀预期，中长期关注经济转型的可能性以及未来主要经济增长动力。从短期看，投资者担忧房地产调控以及清查地方融资平台有可能在今年四季度和明年一、二季度大幅降低固定资产投资；而通胀预期以及可能产生的紧缩政策又会加大经济下滑的风险，需要研究的是这些趋势何时会发生何种什么变化。从中长期看，问题有经济转型的可能性，以及步骤、标志和经济结构的变化，继汽车、房地产以后，什么将是中国经济增长的新动力。

　　市场发转的短期经济因素：投资与通胀趋势有所好转，“叠加”风险得以缓解。(1)“新政治锦标赛”下的保障性住房投资将部分抵消商品房投资下滑对GDP的影响。谨慎预计10年商品房投资将回落至13.1%，保障房投资将增长约120-160%，预计全年整个地产投资增速预计为19%，GDP增速仍有望保持在10%左右。保障房建设投资总额预计约4300亿元，政府预计将承担保障房总投资的43-58%，其中地方政府预计承担1260-1900亿元。制度创新是保证地方财政向保障性住房建设倾斜的重要因素；(2)蔬菜和大宗商品价格近期快速回落，我们判断5月CPI可能在3.0以内，低于市场预期，大幅缓解通胀压力。更为重要的是，从国家领导人讲话中可以判断，近期加息的可能性很小，从而消除了经济下行和政策紧缩带来的“叠加”风险；(3)根据推测5月份出口比较强劲，同比增速达到40%-50%。(4)短期政策我们认为还将坚持对房地产的“局部紧缩”，货币政策是“升值而不加息”，压制钢铁、电解铝、水泥、多晶硅等三高产业，大力支持战略新兴产业。以上说明，经济二次探底的风险正在逐步减小。A股市场调整的时间和幅度比全球股指更为充分，近期大宗商品和美股的调整将进一步夯实A股市场反转的基础。

　　市场发转的长期经济和制度基础：“新政治锦标赛”不仅近期在保障房建设上发挥作用，而且将成为中国经济转型的制度基础。所谓经济转型有经济结构(要求消费和服务的比重更高些)、产业结构(要求新兴产业的比重更高些)和区域结构(要求中西部的比重更高些)的三个层次变化，分别对应的政策是新36条与收入分配格局改革、战略新兴产业支持政策与三高产业压制政策、新疆等区域政策等等，主要的制度基础是“新政治锦标赛”，观察这些政策的推进以及实施效果，将是我们观察经济转型的信号。所谓新的增长动力是市场选择的结果。

　　地产新均衡模式将改变经济预期，为转型赢得关键缓冲期。保障房锦标赛的推出同时意味着房地产业以市场供给商品为主体的制度设计不会改变，但加大保障性住房建设是必然的趋势。压制高房价，推进限价房，保障房建设会使得房价达到新均衡，豪华商品房与普通保障房市场将呈现不同的发展模式，必要时地方政府将可以通过调节不同类型地块的供给达到总地价的新平衡。同时，保障房与普通商品房混建的策略也会使得土地拍卖出现新的竞争策略，开发商需要开始考虑混住后对商品房销售的影响，高地价、高房价将面临风险。

　　政策“一压、一托、一引”下的行业选择和股票选择逻辑：当前我们仍然坚持“转型期成长股的持续性和周期股的阶段性”，即认为周期股也会产生阶段性的行情；而成长股经过调整后会有结构性的变化，受到政策支持的新兴产业会有很好的表现。具体行业包括房地产及其产业链：优选受益与保障性住房建设的低估值个股，以及与房地产相关的家电、工程机械、家电连锁等；发展新能源汽车行业上升至国家战略高度，新能源行业短期有望在政策刺激下有超额收益。

　　股指期货建议：多单开仓

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