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　　基本结论

　　上周国际金融市场动荡调整，A股反弹跃跃欲试

　　上周，欧元区政策分歧加大，打击市场信心；同时，美国就业、建筑许可、领先咨商局领先指数德国数据低于预期，显示经济复苏持续性存疑。欧美股市、大宗商品价格大幅下挫。但外汇市场上，周三开始，欧元受到政府入市干预预期等刺激连续3天强劲反弹，升幅达3.4%，美元回调。国际形势的不确定推动国内政策舆论回暖，A股在政策暖风刺激下反弹跃跃欲试。A股上周一受前周五欧美股市和大宗商品暴跌拖累，重挫5.07%；周二至周四受到政策暖风刺激呈现弱势反弹格局；周五股指大幅低开63点，但随后震荡上行，收盘涨1.08%。

　　短期反弹临近

　　预期推动的市场阶段存在超跌反弹要求

　　我们此前指出，市场运行存在政策预期推动的情绪化市场和基本面推动的市场两个阶段。我们认为，政策恐慌可能导致市场超跌，在蓝筹股大幅下跌凸显的价值基础以及政策预期改变的背景下，市场存在超跌反弹要求。

　　政策面趋暖提供反弹机遇

　　我们注意到近期的国际金融环境出现不稳定迹象，国内的紧缩政策基调出现一定的缓和。一方面，广深、浙江等地方政府对地产调控的态度明显较之中央和北京更为温和；同时，中央就保障性住房建设的强调也显示了中央对地产开工和经济增长的关切；第三，京津冀、新疆等地的区域规划也再次活跃，透露出管理层推动区域发展平衡和经济增长的愿望。政策面的暖风有望为近期的市场提供反弹的机遇。地产、投资品等周期性行业有望迎来超跌反弹；另外，我们仍然提醒概念股估值过高的风险。

　　中期趋势依旧看淡

　　我们认为，管理层更加谨慎的考虑紧缩政策的节奏和力度，对近期受到国内政策压力大幅下跌的市场而言具有一定的刺激作用，市场反弹的要求有所增加。但是，我们对反弹的持续性和力度保持谨慎，这基于以下几点理由：

　　国际环境的不确定主要集中在金融领域，欧美实体经济表现总体依旧较为强劲，中国出口增速维持在高位，中国的经济政策明显转向的可能性很小。

　　CPI在未来的4-5个月内仍将保持上升的趋势，压制了央行货币信贷政策放松的空间；同时，在信贷需求萎缩的背景下，央行也没有动力放松信贷酝酿资产泡沫风险。近两周的公开市场操作也没有显示央行有放松货币的信号。

　　地产调控的长期性和复杂性将长时间扰动市场，而保障性住房建设的落实也难以扭转房地产开工下滑的大趋势，周期性行业仍然受压制。

　　经济下滑的预期、物价的上升、政策放松空间的有限，决定了市场的中期趋势依旧向下。在未来的几个月内，市场将逐渐观察到向下的经济以及犹豫的政策，我们对于市场反弹的持续性和力度持谨慎态度。