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　　寻找“跌”出来的机会

　　对于一些高成长性中小市值的股票而言，股价在过去的几个月内接连翻倍，已过度透支了企业的盈利增长预期，面临较大的估值回归压力。

　　采写|《小康·财智》记者 吴洁

　　5月份将面临政策压力，股市恐难有大动作。

　　回首4月份，上证指数呈现下跌运行，月初惯性上冲至3181点，月中开始掉头向下，破位下行，全月下跌250多点，跌幅达到8%以上。指数反复震荡之后终于做出了下行的选择，实际运行与预期相符。

　　从分类指数来看，全部呈现下跌，与3月份的全部上涨形成了明显的反差，说明4月份的转跌是整体性的、趋势性的。深成指、上50指数下跌幅度很大，中小板指数跌幅相对较小，4月份的下跌主要来自权重股的打压，由于机构投资者是权重股的主要持有者，因此下跌主要来自机构投资者的减仓。

　　货币政策将进一步收紧

　　大量流动性到期

　　5月2日，央行宣布上调存款准备金率0.5%。分析人士认为直接目的是回收流动性。5～7月每月到期央票和正回购合计是6180亿元、7750亿元和7480亿元，与一季度大致持平。

　　在此情况下，单纯通过发行央票来对冲并实现资金净回笼是比较困难的，除非提高央票利率。提高准备金率事半功倍，一次可以冻结3000亿元；既然在一季度有春节的情况下，还曾经两次提高存款准备金率，那么目前提高准备金率也是合情合理的。

　　此举短期内对股市的影响是双重的：投资者会认为货币政策更加紧缩了，离加息又近了一步；但是又透露出了央行迟迟不愿意采用价格工具，而仍旧采取数量型工具回笼货币，因此在一定程度上又可以缓解短期内的加息预期。

　　总体来说，短期内对股市是利空的，并且负面影响应该会比2月22日那次要大些。从中长期来看，提高准备金率还有减缓经济增速、防止过热、对冲外汇占款等功效，对经济的长期发展显然是有好处的。

　　加息等利空将不断强化

　　存款准备金率提高0.5%，只能冻结大约3000亿元货币。而5～7月份到期的流动性有21410亿元以上。央行还是需要通过大量发行央票来回笼流动性，甚至可能为了保证发行顺利而提高央票利率；随着CPI攀升，加息预期会越来越强烈；目前市场预期较多的是认为央行将在7月份加息。未来这种预期会越来越强烈，对股市利空大于利好。

　　中国银监会主席刘明康曾透露：截止2009年底，地方政府融资平台贷款总额达7.38万亿元，较2008年底增长70.4%，全年新增贷款3.05万亿元，占全部新增一般贷款的34.5%。  

　　近期，刘明康对地方融资平台的严厉态度暗示地方融资平台存在的风险的确很大，而这些风险将影响到上市银行的业绩，从而影响到银行股的走势，进而影响大盘。

　　据传中国农业银行IPO原定三季度完成，现在提前到争取7月份完成。分析称此举可能是要为货币政策的调整预留空间和时间。目前这一消息还没得到确认，但是农业银行IPO将一直是悬在A 股投资者头上的一把剑。

　　市场预期转弱

　　4月以来，多家保险公司集中减仓地产股、银行股、机械股、煤炭股等大盘蓝筹股和周期性股票。目前，保险公司的权益(股票＋基金)仓位水平普遍降至7%至8%左右(上限为20%)，相比一季度末，减少了两至三个百分点。

　　机构大幅减仓主要是为了规避市场整体风险，原因是担心一系列调控政策出台。之前市场看多声不断，但随着4月的下跌，看多声减弱，市场预期的转变对股指运行造成明显压力，

　　市场的转弱始自2009年8月，3478点的见顶回落结束了之前连续7个月的上行；而2010 年1月的下跌，之前上行时间为4个月，上行时间明显缩短；目前这一次，上行时间进一步缩短至2个月就出现了下跌，且4月下跌的幅度将前两个月的上涨完全吞没。

　　西南证券分析师阎莉对《小康·财智》记者说，如果说2009年8月的下跌、2010年1月的下跌，市场看跌还不明确的话，或是说存在阶段性看多，这一次应该十分明确了，未来一段时间指数处于调整态势。

　　最近半年来的运行，出现两次破位下行：第一次发生在2009年底2010年初，2639～2712点支撑线被跌破；第二次就是最近4月19日的跳空低开大跌，由此2月3日低点2890点形成的支撑线被跌破。不断地破位下行，市场转弱进一步加强。

　　关注跌出来的机会

　　大盘股价值被低估

　　A股目前的平均动态市盈率在19倍左右，沪深300的估值则在16倍左右，估值上仍有支撑。但在流动性收缩预期强烈的背景下，这些有估值优势的大盘股对于资金的吸引力仍将比较有限。

　　而对于一些高成长性的中小市值的股票而言，股价在过去的几个月内已经接连翻倍，其已经过度透支了企业的盈利增长预期，面临较大的估值回归压力。而这些板块在过去的几个月里对A股起到了重要的人气维持以及活跃盘面的作用，其估值回归之路也将使得A股的吸引力有所下降。

　　后市仍有局部机会

　　除此之外，对于A股而言，短期的不加息以及可能的人民币升值已经不能形成更大的刺激作用。在流动性依旧充裕、经济可能过快增长以及通胀预期的重重阻挠下，中国的调控持续时间将可能更加漫长，这样，A股也将需要更多的时间来消化政策退出对于其产生的负面影响。

　　因此，对于后续趋势性的机会，依旧不持乐观的态度，在未来的行情中，更多的将仍然只是局部性的、阶段性的机会。

　　值得继续关注的是股指期货对于现货市场的持续影响。在持续做空、持仓量逐渐增加的背后，我们认为，短线期指对于现货市场的影响有望延续，股指或有可能进一步延续宽幅震荡的运行格局，但需要注意的是，由于股指期货是零和游戏，当做空逼多成为思维惯性的时候，做多逼空的一幕可能为期不远。

　　警惕估值回归的杀伤性

　　由于银行、地产股的持续下跌，加之股指期货对于市场助跌的短期因素，目前市场的结构性估值差异的矛盾已经激发。

　　对于“成长性”神话，在高企的股价已严重透支成长性的背景下，其估值回归的杀伤性值得继续警惕。因此，未来中小市值股票将出现明显分化。

　　权重蓝筹股由于其对于股指的影响力而将可能日益成为资金在现货市场的博弈中心，尤其是银行股目前的低估值以及基本面短期之内的可控，分析人士认为，其很可能在市场持续杀跌之后作为反弹第一波主力的面貌出现。因此，目前其持有收益将大于风险，若手中持有此类股票，则不建议继续恐慌杀跌。

　　2010年的确将是极其复杂的一年，经济复苏与政策退出的博弈将如影相随，这使得2010 年总体而言仍将延续区间震荡的运行趋势，因此，大盘的投资机会将是跌出来的。

　　在经历了大盘的持续深幅下挫调整之后，分析人士呼吁，更应该耐心地等待更好的建仓机会的出现。

　　(股市有风险，投资需谨慎)