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　　本报记者 杨成万

　　5月21日(即本周五)，沪深300股指期货将迎来历史上第一个到期交割日。股票市场通常有“月末效应”，而股指期货的“到期日效应”在海外市场普遍存在，即在股指期货到期日或临近到期日时，股票现货市场的指数经常会出现异常波动，交易量也会急剧放大。因此，首次合约交割是否会对A股造成冲击，正成为业内人士普遍关注的话题。

　　期货市场 将发生三大变化

　　广发证券研究员胡海涛昨天在接受本报记者采访时说，随着期指5月合约的到期，股指期货市场将发生三大变化。

　　首先，期指将逐渐向现货市场“靠拢”。根据中金所交易规则及相关细则规定，沪深300股指期货合约的最后交易日为合约到期月份的第三周周五，即5月合约的最后交易日为2010年5月21日，交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价，涨跌停幅度为上一交易日结算价的±20%。在到期交割日里套利者必须平仓，套期保值者则需要移仓，加上投机交易者的参与，多种力量和运作都将集中一起进行交割结算。“越临近到期日，期指和现指之间的‘基差’就越小，如昨天盘中两者之间只相差16点。”胡海涛说。

　　其次，6月合约将趋于活跃。由于5月合约本周五到期，“基差”收敛之下的合约价格已无太大想象空间，而6月合约作为下一结算月合约将逐渐受到市场青睐。从套期保值需求看，套保期货仓位也有展期到次月需要。

　　再次，市场走势或较为平稳。目前参与股指期货的都是老期货或者是有大量资金的老股民，投机性非常强，基本上都是上午持仓量明显上升，下午就平仓了，单线交易非常明显，所以对市场的助推作用就特别突出。但中金所发布通知称，券商、基金为代表的机构投资者将可以正式开户，参与股指期货交易。目前，中信证券、广发证券已经开户，接下来还会有更多的券商和基金开户。按理说，基金、券商的目的是以套保为目的，投机性小一点，长期来看，股指期货会降低市场的波动。对于这一点，瑞达期货成都营业部高级分析师周坚也表示赞同，他说，机构投资者毕竟不同于散户，他们更多的是为了通过套期保值来规避风险。

　　“但从短期来看，就不一定了，目前机构对市场的影响不是很大。同时，具体到机构操作中，究竟如何执行谁也不知道，也没有什么具体的机制去监督，所以究竟会怎么样，还是个未知数，市场走势尚待观察。”宏源证券策略分析师唐永刚认为。

　　现货市场 主要受政策影响

　　那么，股指期货会给股票现货市场带来什么样的“到期日效应”？对于这个问题的回答，接受记者采访的有关人士出现了分歧。从总体上看，券商策略分析师大都认为，股指期货到期日会给股票现货市场带来一定的影响。胡海涛说，其影响程度将取决于这样几个因素：一是目前期指和现指之间的点位差距。差距越大，现货市场的波动幅度也就越大；反之亦然。二是持仓量的大小。持仓量越大，影响也就越大；反之亦然。三是现货市场自身当时的情况。在弱市状态下，会放大对期货市场波动的负面效应；反之亦然。

　　“客观地说，期指对现指有助涨助跌作用。”唐永刚说，因为股指期货是典型的趋势投资，当市场处于下跌趋势时，它肯定会做空，从而使股票现货市场进一步下跌；反之，当市场处于上涨趋势时，它肯定会做多，从而使股票现货市场进一步上涨。

　　股指期货“到期日效应”在海外普遍存在，即在股指期货到期日或临近到期日时，股票现货市场的指数经常会出现异常波动，交易量也会急剧放大。从海外市场来看，到期交割日行情往往惊心动魄。他举例说，2009年11月27日，香港股市遭遇暴跌，而当天是11月倒数第二个交易日，正是恒指期货的到期日。而这一天，汇丰控股暴跌7.59%，恒生指数也随之大跌1076点，跌幅高达4.84%。

　　不过，期货界人士本并不认同上述说法。瑞达期货成都营业部高级分析师周坚认为，股票现货市场不会产生所谓的“到期日效应”。他的理由是，根据相关规定，各国股指期货的最后结算价确定方法可以分为单一价和平均价两种方式，而我国股指期货交割结算价为沪深300指数最后交易日的最后2小时的算术平均价，相比单一价，到期日效应相对较弱。

　　周坚的另一个理由是，境外市场有期权和期货的交割是同一天，因此到期日市场变数较多，但我国现在只有股指期货而没有期权，同时目前股指期货的持仓量还十分有限，市场投机较多，期现套利比例不高，因此，“到期日行情”出现的概率较小。

　　而申万期货成都营业部总经理陆三江则认为，目前期指与现指之间没有多大相互影响的关系。从持仓量来看，股指期货对现货并没有明显的领先效应，虽然从日交易来看，确实有股指期货领先现货几分钟的现象，但是如果从重大事件来看，两者是同步的。股指期货只是起到一个放大的作用，它只是作为是一个金融衍生产品，对市场不能起到决定性作用

　　炒作策略 期指做空现货观望

　　对于后市走势及操作策略，接受记者采访的有关人士均出言谨慎。“先有政策底，后才有市场底。”唐永刚说，目前市场的平均估值水平只有15倍了，已经处于历史上的底部，从技术面看没有什么问题，现在就是等政策底的出现。唐永刚建议在期货市场上仍然以“做空”为主，而在现货市场上保持观望状态。

　　胡海涛也坚持上述观点。他认为，股指在本周一有效击穿2600点，昨日继续朝2500点方向靠拢，市场情绪显然一片恐慌。市场已经下跌至估值底，甚至有跌穿估值底的可能，但需要强有力的利好政策信号出现，才能确定政策底。至于市场底，目前下跌趋势未有效改变前，市场底尚难作出判断。

　　在操作策略方面，他提出了如下建议：一是谨慎对待期指5月合约“交割日效应”。因为合约交割日的临近，市场的波动会明显加剧，很多套利资金都会进行换仓，还有期货和现货之间的价差也要收敛。二是目前期指5月合约大都采取做空手法，因此，要在交割时获利，它们必然做空后续合约；三是基金目前的现货仓位很高，深套其中无法动弹，只好通过在期货市场上做空来套期保值，由于没有增量部分的现货购入，加大了期指做空能量。因此，做空仍然是主流。投资者应考虑在最后交易日前，卖出所持有的相关股票，避免股价剧烈波动；四是现货市场虽然昨天有所反弹，但是否就此企稳还有待观察，甚至不排除还有最后一跌，因此建议暂时还不宜抄底，应以继续观望为宜。