对于后期的市场变化与投资品种，我们认为：第一，传统型行业或有交易性投资机会；第二战略上我们看好新型产业与稳定增长的消费类行业；第三，A股市场的震荡可能是常态。

　　大势分析：涨跌两难 震荡为主

　　作者：陈炳华

　　作者单位：财富证券

　　股指期货推出以来，大盘展开了巨幅单边下挫行情，2800、2700点整数关口以及市场一致认同的市场底2639点均一一宣告失守，红5月几成泡影。巨大的跌幅彻底击碎了市场的做多信心，一时之间市场中弥漫着经济崩溃论、二次见底论等等。“熊”声四起之下，是熊市真的要来临还是大盘原有趋势的使然？

　　内忧外患 基本面危机重重

　　外围经济，不确定性仍存。对于希腊及欧洲其它国家的债务危机问题，欧盟成员国财政部长10日凌晨达成一项总额7500亿欧元的救助机制，其中4400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为期三年，600亿欧元将以欧盟《里斯本条约》相关条款为基础，由欧盟委员会从金融市场上筹集，此外国际货币基金组织将提供2500亿欧元。

　　现在看来，欧洲债务短期问题或许能得到解决，但其后患仍然存在，而且除了欧猪5国，英国的债务压力也巨大，这给世界的复苏带来了巨大的不确定性。

　　国内经济，同样矛盾重重。5月11日，国家统计局公布了4月份的宏观经济数据，尽管从单月数据去解读整体经济发展形势并不合适，但在证券市场弱势、投资者信心严重不足的背景下，这些数据的解读可能会偏向于负面。

　　整体增速下降与房地产投资及价格的上涨之间的矛盾。4月份的工业增加值、固定资产投资增速均出现了下降，这其中有基数的原因也有管理层调控的意图，应是正常现象；但是管理层要调控的房地产却异军突起，虽然有政策滞后效应，但4月份房地产价格同比上涨12.8%，仍然使人担忧房地产进一步将调控。

　　物价上涨与信贷投放超预期的矛盾。由于食品价格(特别是蔬菜)上涨，导致4月份CPI同比上涨2.8%，虽然仍然低于监管层3%的目标，但由于猪肉价格目前处于低位，后期物价的压力仍然存在；另一方面，在监管层严格控制信贷的背景下，4月份7740亿的贷款规模均超过2月份与3月份，这又给管理层带来了调控的空间。

　　经济结构的调整引发市场阵痛

　　市场系统性的下跌，无疑带来了巨大的损失与恐慌，但或许这就是市场的特性，在上涨过程中孕育着风险，在下跌过程中孕育着机会。

　　看到希望的前提是我们的经济不会崩溃。如果判断世界经济会像雷曼兄弟倒下后一样出现危机、我国的经济会出现崩溃，那么，目前的市场是一点希望都看不到的。但是，我们认为世界再次出现经济危机的概率很小，其核心逻辑是在经历了危机之后，各国政府的调控水平已经有了较大程度的提升、各国间的协调程度也在提升。

　　在影响市场的各个因素仍然复杂的情况下，我们看到的希望就是市场估值水平的下降，或许目前的机会就是跌出来的。从市盈率的角度看，目前上证A股的市盈率(整体法)在18.39倍，作为市场稳定力量的金融服务板块目前的平均市盈纺为12.75倍，已经非常接近2008年的11.5倍，如果从股息率的角度看，建行、工行与中行目前的股息率(税前)分别为3.92%、3.72%和3.36%，远超过一年期存款利率，投资价值已经非常明显。

　　对于后期的市场变化与投资品种，我们认为：第一，传统型行业或有交易性投资机会；第二战略上我们看好新型产业与稳定增长的消费类行业；第三，A股市场的震荡可能是常态。因为，我国的经济转型已经不可不转，依赖于固定资产投资、资源高耗型的增长模式，不具备可持续性，面对2007年的高通胀与经济过热压力，我国政府曾经提出过转变增长模式，后因为次贷危机，又重走回了依赖投资的老路，从目前情况看，管理层已经下决心进行经济结构转型，因此，我们战略性看空传统行业，或许其有估值修复与价值型投资的机会，但很有可能持续保持较低的估值水平；但，经济结构的调整并不能一蹴而就，转型或有阵痛，市场不可避免将受影响，特别是目前A股的权重股以传统产业为主。

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