主权债长期内仍是问题 黄金或上3500美元

　　⊙记者 朱周良 ○编辑 朱贤佳

　　里昂证券的策略师和研究员17日表示，欧盟出台的7500亿欧元救市措施，应能帮助舒缓市场的紧张神经，但欧洲债务危机仍可能继续恶化，对今年余下时间全球经济和市场会带来有限的影响。长期来看，欧、美、日等国家的主权债务危机仍是定时炸弹，一旦爆发可能摧毁西方当前的货币体系。相应的，黄金未来几年有望因祸得福，继续大幅上涨。

　　对于中国经济今年的前景，里昂证券持谨慎乐观态度，预计今年中国GDP增长在8%至10%左右。不过，在持续的政策紧缩及相关预期影响下，A股下半年前景并不十分明朗。但当前的确有一些股票的投资价值凸显，而城市化进程的提速，必将在长期内惠及资源、消费升级和自住房等领域的个股。

　　欧洲债务危机还不算完

　　里昂证券的策略师是在该行主办的第15届中国投资论坛上做上述表示的，本次论坛17日在上海开幕。

　　对于目前市场关心的希腊债务危机，里昂证券的股票策略师克里斯托弗·伍德(Christopher Wood)在17日的记者会上表示，欧盟和IMF刚刚宣布的近万亿美元救市计划，尽管不见得会完全解决问题，但肯定会起到一些舒缓作用。考虑到欧元区缺乏政治和财政统一的致命伤，欧洲的债务危机还可能继续恶化。

　　总体上，伍德认为，欧洲危机对全球经济会有影响，但不会很大。因为很多欧洲国家的债主还是局限在欧洲国家内部，在民间也主要影响到欧洲的银行。就金融市场而言，里昂证券认为，欧洲股市特别是金融股未来数月可能继续承压，但对全球其他市场的冲击会相对有限。毕竟现在欧洲对全球的影响还没法跟美国相比，后者至少今年还不会有大的危机。

　　但如果看得更长远，伍德认为，欧洲甚至是日本、美国等西方国家的主权债务“炸弹”终会引爆。“这轮金融危机其实并没有结束，他们只是把债务从民间部门转移到了公共部门，最终会发生系统性的危机，也就是主权债务的危机。”

　　而一旦西方主权债务危机全面爆发，以欧元、美元等为核心的西方货币体系可能彻底崩溃，进而被一个新的得到认可的体系所取代。伍德进一步指出，在西方货币体系日益丧失信誉，通胀趋于上升的大背景下，黄金中期内将继续看好。他依然维持在2002年就做出的预测，即黄金本轮牛市可能达到3500美元，直到新的全球货币体系诞生。

　　不过，伍德也认为，今年美国出现重大危机的可能性不大，只是美国经济复苏仍需要一些时日。另一方面，欧元区的危机恰恰为美国获取廉价融资创造了条件。

　　中国房地产市场没有泡沫

　　中国无疑也是当前全球关注的一个焦点，在中国连出重拳调控楼市、A股持续大跌的背景下，一些国际投资人喊出了“中国将是下一个泡沫”的惊呼。

　　但长期跟踪研究中国经济的里昂证券中国宏观策略分析师罗福万(Andy Rothman)对此坚决否认。

　　“有人说中国可能也会产生像美国一样的次贷危机。我觉得，美国的问题主要是与金融和房地产相关，而中国的情况有些不一样，中国的杠杆率非常低。”罗福万说，“这种情况下，房产市场很难出现泡沫。中国的房地产市场整体的基本面还是很健康的，并没有泡沫。”

　　不过，中国房地产市场的问题也很明显，罗福万说，特别是部分一线城市房价上涨过快值得关注。“反过来说，有些城市的房价是非常健康的。”

　　对于中国的加息前景，里昂证券认为，中国年内可能会加息，时机可能在下半年。罗福万表示，他并不认为中国加息是为了针对CPI上涨，而是为了防止过多的流动性涌入股票和房地产市场，诱发资产泡沫。从长期来看，加息使得资本成本向正常化回归，有助于抑制一些行业的产能过剩问题，促进资源的有效配置。

　　总体上，里昂证券认为，今年中国经济不会再有非常强劲的复苏。“2010年的主题是收紧。整个紧缩的政策延续的时间应该会更长一些，超出我们的预期。” 里昂证券中国内地和香港策略研究部主管张耀昌说。张耀昌表示，这轮政策紧缩还可能持续6个月左右，到今年年底可能会告一段落。

　　A股下一步看城市化主题

　　但具体到A股，还涉及到一个市场对紧缩的预期问题。里昂证券对今年A股持审慎看法，建议以防御为主。

　　里昂证券中国A股市场研究部主管严贤铭表示，今年余下时间，仍有三方面因素可能制约A股的表现：一是预计M1会持续降低，二是房地产市场的政策紧缩，三是盈利方面可能会有不及预期的风险。

　　伍德认为，今年以来A股之所以跑输周边市场，并非企业盈利的问题，而是因为市场对政策的反应更加敏感，投资人可能会担忧中国的政策收紧会不会拖累经济增长放缓。他认为，今年的GDP增长可能已经在第一季度见顶。

　　从长期来看，严贤铭表示，现在可以考虑在A股市场挑选比较好的公司。比如，保险、煤炭和银行等板块，A、H股溢价已降到14%左右的三年低点。另外，在紧缩持续的大背景下，里昂证券建议继续关注在上半年表现不错的一些行业和板块，比如交通、互联网、清洁能源、医疗保健等。

　　里昂证券的研究还显示，未来几年，城市化的推进将成为A股投资的一大主题。“下一步中国政府肯定会进一步强调城市化，中国已经有了11个地区的开发计划。麦肯锡做了预期，2025年前中国的城市化会率达到90%。”张耀昌说。里昂证券看好的城市化相关投资机会包括基础设施升级、资源、住宅建设、消费以及其他与更高生活品质相关的行业和领域。

　　而坚定看好黄金的伍德则建议，中国投资人可以考虑持有黄金，或者买一些黄金股。中长期来看，随着政策紧缩逐步放缓，股市也有望回升，中国的投资人可以在未来几年中放心投资股票。“这轮紧缩政策可能在今年底时结束，如果我是中国的投资者，买股票的话会在今年第三季度。”

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