理财周报资本市场研究员 杜晓光/文

　　现在是2700点。这是2007年以来第四度出现2700点低位。

　　相同的是，每次股指碰到这里都有一番测试和反复，但显然，每一次的含义迥然不同。如果说，2007年1月是牛市的确认，而作为对称，2008年7月则是熊市的中继；那么，2009年8-9月同样类似于对小牛市的测试，而2010年5月的2700点是不是就是对小熊市的测试？

　　值得注意的是，2009年8-9月的测试，从实际效果看并不成功，那么，本次压力测试结果就显得更加扑朔迷离。

　　2700点到底是什么性质？可能是难以确定回答的问题，但或许准备一整套的应急作战方案，才是当务之急。

　　2700点上的赎罪

　　首先可以确定的是，本次市场暴跌，直接诱因是政策暴风骤雨式的转向。主要是地产政策的超预期、准备金率调整的超预期。这诱使人们作出更多超预期的悲观遐想。

　　所有这些超预期紧缩，与2009年的超预期刺激，形成了对称。某种程度上说，2010年是在为2009年赎罪。

　　2009年超预期的4万亿财政刺激政策、10万亿新增流动性和一系列产业振兴规划，通过铁公基、房地产、落后产业和落后产能，使得陈旧的产业模式绝处逢生，并迅速推到高危的悬崖。资产泡沫、地方融资平台压力、民生矛盾，都表现了社会资源对产业链、社会阶层、金融体系逐层递进的极度不均衡的冲击。

　　这就一定程度上造成了一些极端，正如华创证券某宏观经济某著名资深分析的，“今年中国经济政策的主基调就是刺激政策的退出。但是调控力度之大出乎意料。”

　　“出乎意料”表明着，中央政府已对经济风险形成共识，在经济结构调整上达成了一致。随着最新的“非公36条”的出炉，有理由相信，这是一场可能触及经济甚至政治体制改革的深度改革，而房地产调控只是帷幕。

　　而在2700点，从民间到监管层的踌躇，似乎都在表明，本次调控力度相当之大，而阻力也相当之大，而对未来经济走向的不确定性也相当大。

　　但颠覆之后的路在何方，很大程度上只能取决于政策的中短期效应。所以，在此基础上，仍然存在三重可能：超跌反弹持续小牛市、步入熊市、底部震荡。

　　如何把握呢？最重要的是概率、信号和解决方案。理财周报分解如下：

　　第一套方案：抄底反弹，回小牛市，打阵地战

　　市场可能性：触底反弹，继续小牛市或者牛皮市。

　　市场基础：首先是市场整体估值低。从市盈率的角度看，目前上证A股的市盈率(整体法)在18.39倍，作为市场稳定力量的金融服务板块目前的平均市盈纺为12.75倍，已经非常接近2008年的11.5倍，如果从股息率的角度看，建行、工行与中行目前的股息率(税前)分别为3.92%、3.72%和3.36%，远超过一年期存款利率，投资价值已经非常明显。另外，出口部门仍在持续修复，一旦外围市场警报解除，出口强劲的复苏有可能撑爆2010年的GDP。

　　出现条件：房地产调控经过与地方势力、既得利益集团和社会稳定性的再较量，最终类似于2007年一般放松，地产观望后继续活跃，房价经过短暂观望或小幅调整后甚至报复性反弹。紧缩性的信贷带来明显负面效应，于是货币政策再度回到适度宽松状态。

　　作战方案：紧盯政策和地产成交量，随时准备抄底，打阵地战。

　　触底反弹行情，首先需要关注的是资源品行业。目前大盘及金融、地产、有色金属等估值处于波谷位置，超跌的基本面优质的公司值得关注。其次是题材股，如新能源、三网融合、节能减排、重组概念股等等。、

　　出现概率：20%。

　　第二套方案：入熊市，打防御战

　　市场可能性：市场经过短暂确认后，继续下挫，市场情绪持续恶化。

　　市场基础：A股持续回落，由高位跌了20%，连续下跌时间也超过一个季度，已经初步具备熊市的技术趋势。4月16日股指期货推出后，至月底涨停板个数为78个，平均每日为7个涨停板，且出现连扳的次数与去年相比几近绝迹，表明市场赚钱效应已经很差。

　　从基本面说，通胀在继续攀升。4月CPI已经逼近3%，PPI7%，但随着国际资源品传导、农产品紧张和资源价改，下半年物价有可能迅猛上升，从而走上通胀通道。上下游价格剪刀差继续扩大，企业盈利能力将遭遇重要考验，所谓通胀无牛市。

　　出现条件：政府层面存在下定决心将经济结构调整到底的可能，严厉打击地产，严格控制流动性，宁愿牺牲GDP确保长期健康。继续有超预期政策出台，地产明显降温。通胀急剧升温且难于控制；中国迅速走上加息通道。

　　作战方案：熊市避险第一。黄金等避险资产将可能反复活跃。对只能做多的投资者的建议是转向防御性股票。

　　熊市哪些抗跌？从2008年板块走势看，跌幅最大板块主要是有色、船舶、地产等，煤炭、钢铁、航空、金融等板块亦跌幅巨大。抗跌板块主要是弱周期性行业，诸如农业、医药、化工、食品等行业。

　　个股方面，投资者来要贴近市场，跟着市场的脚步走。2008年两市仅有34只股票上涨，涨幅前10名股票中ST类重组类股票占了4席，中小板小市值股票亦占4席。可见中小市值股票弱市较为活跃。

　　出现概率：30%。

　　第三个阶段：进入莫名市，低位震荡，打游击战

　　市场可能性：这是一种尴尬博弈的可能。市场低位震荡，个股精彩纷呈。

　　市场基础：股市融资功能经历考验，观察监管层态度可能的变化。近日汇金增持银行股的传言四起，也是因为该原因。而央行在周四释放流动性也有这个含义。

　　目前，上市银行2010年的PB仅为1.8倍，这意味着农业银行和光大银行的IPO发行市盈率、工中建行的配股市盈率还要更低，由此可能产生一定的利益冲突。考虑到四大行的融资是今年的重要任务，面对融资功能受到挑战的证券市场，我们或许会观察到监管当局态度的微妙变化。

　　另外，从流动性看，M1与M2增幅“剪刀差”小幅扩大至9.77个百分点，市场流动性仍然保持较为宽松。通胀预期继续升温，但仍然可控；基本面上，由于大量经济适用房的建设可适度对冲商品房开工急剧下挫的产业链风险。而新兴行业和民营经济在各种政策引导下，相对高估值成为主流认识。

　　出现条件：监管部门态度变化，出台股市维稳措施；政府左右开工，一方面大力下手地产，出台严厉的税收政策，加快落后经产能淘汰，另一方面加快战略性新兴产业、民间资本的扶持力度；加息时间窗口延迟，不断使用多样化工具回收流动性。

　　作战方案：市场策略进入全面的个股离散化操作。规避资源品行业，战略性抛弃传统行业，战术性寻找其中具有成长性的二三新蓝筹。紧跟政策，在战略性新兴行业中精选具有短期稳定增长能力的个股。同时密切关注题材股。

　　出现概率：50%。

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