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　　潘圣韬

　　“宏观流动性的回落将在微观上体现为资金供求的紧张。”据华泰联合证券预计，5月资金供给远小于资金需求，从而对市场形成负向因素。

　　华泰联合证券认为，宏观流动性5月总体上将对市场形成负向因素。其主要依据为：首先，宏观货币供应量增速持续回落。货币供给增速、信贷增速呈现向下趋势，货币缺口出现逆转，货币乘数持续减小，存款准备金率上调均提示股市宏观流动性不足。2010年大型IPO、再融资项目对股市存量资金带来冲击。2010年大型融资项目2800亿加上正常的月均融资470亿，共计8400 多亿。根据华泰联合客户保证金推算的股市存量资金在1.5万亿，56%的融资占比将形成冲击。

　　其次，A 股新开户数和基金开户数减少。衡量当前股市资金的流入情况，数据显示开户数出现趋势性减少，表明当前流入股市的资金正在减少。

　　与此同时，5月份市场也不乏几个支持市场流动性的积极因素。首先，楼市调整而流出的资金将给股市带来增量资金。4月份的房地产调控政策定向打击贷款购房的投机者，华泰联合估算目前楼市内的投机资金为4.6万亿，借助贷款的投机资金约2.3万亿，假如其中1/4 即6000亿能退出，则每月将有30亿资金可能流入股市。

　　其次，居民储蓄/流通市值(剔除大股东的流通部分)比值扩大，显示资金状况好转。一季末居民储蓄/剔除大股东部分的流通市值为3.5，相比09年末的2.7有提升，显示居民储蓄能支撑更高的市值。

　　此外，股市估值处于历史低位，E/P 高于国债收益率有利于吸引资金流入。4月底沪深300的市盈率为18.9倍，远低于28倍的历史均值。E/P为5%(未考虑税收因素)，高于十年期国债3.5%的收益率。

　　但整体而言，华泰联合证券认为，宏观流动性的回落将在微观上体现为资金供求的紧张。根据其预测，未来一个月减持力度会减小，限售股解禁减持、IPO、再融资分别形成101亿、280亿、160亿，共541亿资金需求；基金发行、券商集合理财等将形成329亿资金供给，从而5月资金供给远小于资金需求，对市场形成负向因素。