《投资者报》分析员 杨秀红

　　股指期货上市似乎成为A股市场的梦魇。自4月16日股指期货上市交易之后的12个交易日内(截至5月4日，下同)，沪深300指数累计下跌11%。而在之前，10个交易日内该指数仅微跌0.08%。

　　股指期货上市成为重要的分水岭，被人们指为大盘杀跌的“元凶”。

　　《投资者报》数据研究部分析了股指期货的最新交易数据及一些可供对比的历史数据，确认了以上的判断。

　　分时统计显示，股指期货超短期内领先现货(沪深300指数，下同)下跌，对现货起到助跌作用。在1分钟、2分钟、5分钟和10分钟的期现货价格对比分析中，我们发现，期指与股指2分钟领先现货的指标最灵敏，即股指期货下跌之后2分钟，现货沪深300指数也随之下跌。

　　此外，股指期货还在一定程度上分流了资金，短期内给大盘带来资金压力。

　　值得注意的是，根据过往经验来看，伴随着IF1005合约和新华富时A50两大股指期货合约分别在5月21日和5月28日到期交割，沪深300指数以及上证综指可能面临考验。

　　期指领先现货120秒

　　从股指期货上市以来12个交易日的盘面情况来看，股指期货与现货确实呈现出非常相似的走势，并且呈现出领先现货而动的特征。即股指期货下跌后不久，现货也出现下跌，而股指期货反弹几分钟之后，现货指数也随之上扬。

　　如4月20日，虽然前一日股指期货和现货双双大跌，但当日股指期货纷纷以红盘高开，并在股票市场9点半之前的集合竞价中维持涨势。9点半之后，股指期货4合约均快速回落翻绿，股票现货也在2分钟的快速冲高后大幅跳水，并于15分钟之内创出新低。

　　从实证角度分析，股指期货与现货之间确实存在着高度相关性。

　　我们分析了4月29日至5月4日这3个交易日内5月沪深300股指期货合约(IF1005)与现货价格的高频数据，从1分钟、2分钟、5分钟和10分钟检验的结果看，现货市场的价格和股指期货价格的变化并不同步，而是存在时间上的滞后。换言之，股指期货先于现货而动。

　　从具体相关性分析结果来看，1分钟、2分钟、5分钟和10分钟的股指期货价格均先于现货价格而动。上述4个时段股指期货与滞后现货的相关系数分别为0.97、0.98、0.97和0.93。在4个时间段内，又以2分钟(即120秒)期货和现货价格的相关性最高。

　　这一研究结果表明，股指期货上的投机行为会在短时间内影响现货市场，股指期货在一定程度上助推了市场的下跌行情。

　　期指领先股指120秒的概率最大，从反向角度理解，利用股指期货这一先行指标，投资者在现货市场可提前120秒逃命或抄底。

　　对于股指期货领先股票现货而动的原因，银河期货分析认为，这是由于股指期货较现货一篮子股票的操作更简便，在交投活跃之下市场冲击成本低，且交易费用更低廉。

　　期指至少分流资金2000亿

　　除了对现货市场构成助跌作用外，股指期货的上市也从市场中抽走了一定资金。

　　从成交金额及活跃程度来看，股指期货推出12天以来，其表现已经大大超出市场的预期。除首日成交额低于千亿元外，其他交易日的成交额均超过千亿元，日均成交金额近1265亿元，为现货市场成交金额的 1.5倍。

　　一般而言，在股指期货上市初期，参与资金的来源主要以个人投资者为主，包括从商品期货市场转战而来的投资者、现货市场资金较为雄厚的投资者以及部分私募基金等。

　　根据相关数据，我们对上述参与者的资金量做了粗略统计，从而估算出股指期货从二级市场上分流的资金。

　　股指期货开户规定，开户资金不能低于50万元。这在一定程度上限制了二级市场上的资金流入股指期货交易。

　　根据中登公司统计数据，截至2009年底，最近一年参与二级市场集中交易的A股持仓账户数超过4300万。其中，持有资产在50万元以上的账户占比约5%～6%。如果按照这一比例计算，目前A股持仓账户资产在50万元以上的约为215～258万户。

　　另外，根据证券业协会对股指期货认知度和参与度的调查，大约15%的股民愿意参与股指期货交易，这表明，大约有39万最近一年积极参与A股交易的持仓账户具有参与股指期货的能力和意愿。

　　若按每户50万元的资金来计算，股指期货从二级市场可能分流的资金规模约为2000亿元。

　　此外，短期内机构投资者没有考虑在内，随着机构参与股指期货的规定逐步完善，股指期货分流的机构资金量可能会更大。

　　月末警惕股指期货交割

　　除了助跌股指、分流资金等影响外，日渐临近的股指期货交割日也将给市场带来更大的考验，这就是股指期货“到期日效应”。

　　“到期日效应”在海外市场普遍存在。新加坡新华富时A50的交割日曾多次给A股市场造成很大冲击。老股民记忆犹新的“2?27”、“5?30”和“6?27”暴跌在一定程度和新加坡新华富时A50指数期货合约的到期交割有关。

　　风云多变的5月，国内IF1005合约和国外新华富时A50两大影响A股的股指期货合约将陆续到期，到期日分别是5月21日和5月28日。

　　我们跟踪了新华富时A50指数自2006年9月5日推出后交割日当日上证综指涨跌幅(注：新华富时A50指数期货在一年中的2、3、5、6、8、9、11、12月交割，具体交割日期为每个月份的倒数第二个工作日)，在总共29个交割日中，上证综指在其中8个交易日跌幅超过1%。跌幅最大的日期有2007年2月27日(跌8.84%)、2007年5月30日(跌6.5%)、2008年6月27日(跌5.29%)。

　　此外，有11个交易日涨幅在1%以上，剩下的10个交易日涨跌幅在1%以内。

　　这29个交割日内，上证综指涨跌幅超过3%的交易日达到8个，占比近3成，这表明该期货交割日股指变化较为剧烈。

　　在新华富时A50的梦魇未消之前，国内首个到期的股指期货合约——IF1005合约将在5月21日到期交割，届时，两大股指期货难免在月末给A股带来冲击。

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