申银万国证券 李慧勇 刘莹

　　3月德国工厂定单环比增长5%，高于市场预期1.4%；同比增长26

　　1 季度美国非农生产力环比增长3.6%，高于市场预期2.6%；同期单位劳务成本环比下降1.6%，低于市场预期-0.7%；最新首次失业人数报444K，低于市场预期440K；4 月ISCS 同店销售同比增长0.8%

　　欧洲央行宣布维持再融资利率不变，符合市场预期

　　评论：

　　1.最新的市场情绪表现：信用恐慌？雷曼重现？二次探底？：我们坚持认为能够扭转不断恶化的欧洲债务问题的关键力量是欧盟、是ECB 以及国际组织。寄希望于私人市场短期内自行恢复的行为看来已不可行：1)1100 亿欧元的联合贷款未能消除市场担忧，说明市场认为债务问题并非希腊一国的个案——与目前欧洲官方口径不同。2)3 月曾有私人银行机构向希腊伸出橄榄枝，由于政治压力而未能成立——目前的债务规模和希腊国内因削减财政的政治动荡使私人市场的投资成本增加。3)相比欧盟的保守态度，市场对欧洲央行的预期更大。然而，1)ECB 在最新的货币政策会议中并未讨论到效仿美联储，通过二级市场购买国家债务的事宜；2)ECB 行长将债务问题的核心归结为各债务国削减财政赤字——与市场对债务问题的理解相差甚远。其结果是：VIX指数连续上升、欧元创16 个月以来新低、债务国债务收益率利差不断创新高MOODY 评级改变3 天前不对西班牙、葡萄牙等潜在债务违约国下调评级的表态，宣布将葡萄牙的优质评级进行重审。各项数据似乎将全球市场带回到08 年的雷曼事件的现场。前瞻的投资者更将担忧的范围扩展至全球经济复苏的趋势上。

　　2.最新的经济数据表现：德国国内需求开始增长、美国失业数据接近“繁荣”临界点：我们从目前各种前瞻数据来观察全球复苏的趋势是否发生变化。答案是没有，复苏正在进行。从世界经济的角度看，各国国内需求增长持续、海外环境运行良好；美国就业市场的首次失业数据持续下降，目前已接近40万的临界点，企业裁员的数量越来越少，而信贷市场的恢复状况也持续进行。即使是从债务问题困扰的欧洲，整体经济的复苏趋势也并未被打断。德国、法国的增长甚至可能会超出市场预期。我们仍然维持对全球性增长复苏乐观的趋势性判断。