点击查看最新行情

　　□陈树强

　　若美国经济的领先指标见顶，目前A股又将怎样？这并非杞人忧天，从美股和商品市场近期的颓势也可以看出端倪。通过对长期图表的实证分析，预测美国经济的最领先指标被称作实际平均单位时间收入，该指标可以被理解为收入减去通货膨胀的水平。即反映人们的实际购买力高低，该指标的同比增长率通常领先美国宏观经济6-12个月见底或者见顶。

　　假如将整个宏观经济运行周期用商品来作比较，宏观经济可以近似地看作所有商品的买卖总和，经济繁荣将推高商品价格，产生泡沫，最终过高的资产价格导致整体消费能力的萎缩，从供不应求转变为供过于求。消费减少了，经济自然会下滑，价格当然会下跌。

　　在已经过去的金融危机中，2008年7月，实际平均单位时间收入的绝对低点出现，但美国经济直到2009年下半年复苏的趋势才明确，说明该指标领先宏观经济一年。 2009年3月，包括美国股市，大宗商品在内的国际资本市场见底，指标领先资产价格约三个季度。由于2009年大宗商品价格的上涨已经明显推升了美国的通胀水平，因此实际平均单位时间收入的绝对高点，早已产生于2009年7月，且当前美国的实际购买力水平不佳，类推美国经济复苏遇到阻力的时间点应该是2010年下半年，而资产价格的阶段高点理论上应该产生于2010年4月前后，即二季度。

　　以美股和工业品为代表的全球资本市场顶部隐现，发达国家经济存在进入阶段滞涨期之可能，对A股很可能带来如下三个方面的负面影响。

　　首先是美股的下跌必然拖累其影子市场也就是港股的走势，而港股的估值重心下移又会拖累沪深市场H股板块估值水平，最终殃及A股市场，类似于多米诺骨牌的效应。近期港股，日本股市的表现疲弱显而易见。

　　其次是有色金属为代表的大宗商品回调会殃及A股资源类板块尤其是金属股票的估值，对于强周期的有色金属类股票来说，资源本身价格的涨跌引发的公司股价波动从来都只会成倍放大，因此虽然该板块权重并非最大，但拖累整个市场的效应却比较明显。与此同时，笔者认为已经见顶的品种多局限于有色金属等工业品，对农产品价格反而谨慎看好。

　　最后，以欧美为代表的发达国家陷入滞涨，将令好不容易才得以复苏的国内出口前景再度蒙上一层阴影，国内如何在全球经济震荡之中加紧调整自身产业结构，实现可持续发展将成为一项严峻考验，也就是说在宏观经济层面上同样存在着传导机制。

　　目前A股的大环境可谓内忧外患，一方面受制于国内史无前例的地产调控政策，一方面又受制于全球资本市场的疲弱态势，因此中期看淡A股。不过短期由于股价单边超跌，因此股指迎来阶段性反弹的概率反而更大，只是由于中线前景并不乐观，操作策略方面可考虑逢反弹减轻仓位，直到出现明确的中期见底信号为止。 (作者为长城伟业期货研究所研究员)