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　　□民族证券 徐一钉

　　我们认为，A股市场已经进入到一个级别非常高的调整阶段，3361点开始的调整与6124点调整到1664点、1664点反弹到3361点是同等级别的行情。6124点调整到1664点用了13个月，1664点反弹到3361点用了14个月，预计3361点开始的调整持续时间至少为14个月，即这轮调整最低点出现的时间不会早于今年12月。

　　今年4月份，中国制造业采购经理指数PMI为55.7%，比上月上升0.6个百分点，持续14个月保持在50%以上，反映出中国经济已走向稳定较快增长的轨道。数据显示，2009年上市公司净利润同比增长25.23%；今年一季度，上市公司净利润可比样本同比增长61.65%，较2009年四季度环比增长23.60%。上述数据，似乎并不支持目前A股疲弱的走势。但随着信贷的收紧，新一轮房地产政策对房地产市场影响的显现，以及国际贸易摩擦加剧可能制约我国出口持续回升，预计最迟二季度将出现GDP同比增长的拐点。预计三季度GDP同比增长将回到10%以内，上市公司逐季净利润环比增长也将回落，这对A股的估值将产生不小的压力。

　　据Wind数据，截至5月5日，沪深300成分股基于2009年业绩的市盈率为19.60倍。如果2010年沪深300成分股净利润同比增长20%或15%，目前沪深300成分股的动态市盈率是16.33倍或17.04倍，依然高于美国股市常态的市盈率区间15倍-25倍的下限。如果动态市盈率回落到15倍，沪深300指数还将下跌8.14%或11.97%，至2788点或2672点。如果动态市盈率回落到12倍，沪深300指数还将下跌26.51%或29.58%，至2230点或2138点。在目前国内、外的宏观背景下，我们倾向于沪深300指数调整目标是后一种情况，只有向下偏离常态市盈率区间，达到动态市盈率12倍左右时，才能对场外资金产生足够的吸引力。

　　日前穆迪称可能将葡萄牙政府债务评级再调降一到两个等级。同时，传言西班牙将索求2800亿欧元救助金，且传言西班牙可能会被调降主权评级，欧洲的主权债务危机有扩大的趋势。风险规避情绪弥漫全球金融市场，美国、欧洲股市，以及国际原油、伦敦有色金属价格均出现大幅下跌，欧元、澳元、英镑、加元均创新低，美元指数反弹创一年来新高84.40。我们认为，美道琼斯指数、欧洲主要股市、香港H股等指数这轮反弹的高点已经出现，随后将进入新一轮调整期，这对A股市场将产生一定的拖累。

　　虽然严重超跌后，A股市场短期将迎来抵抗性反弹，但上证综指的反弹空间并不大，市场或将呈现“蓝筹股止跌，题材股唱戏”的格局，战略新兴产业、医药等中小盘股在反弹中将很活跃，而以银行股为代表的大盘蓝筹股的走势将依然疲弱。目前首先要控制好仓位，如果要参与题材股的反弹，要牢记“该分手的时候一定要分手”。