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　　政策困扰下的价值支撑

　　东北证券

　　行情回顾：

　　运行在“经济向上、政策向下”的当下股市，出现了阶段性的单边下挫行情，显示主导当下市场的主因在于政策；科技股及非地产类通胀板块表现相对较好。

　　房地产政策调控超预期，政策利空与股指期货等做空机制形成正反馈，使得市场呈单边下挫格局。因此，未来市场的支撑将取决于价值的底线。

　　未来影响因素：

　　政策解读：中国回归“常态”之路才只是开始，这种回归将对资产价格泡沫产生压力，对资本市场中结构性高估也会产生压力，会引发低估蓝筹和高估概念股之间估值比的调整。

　　3000 点的价值：2800 点附近A 股长期收益率低于9.8%，而美国是12.8%、香港是15.1%、德国是9.6%，A 股较低的年化收益率与较快的经济增长并不符，因此我们维持3000 点下方具有安全边际的判断。

　　地产思考：静态来看，A 股地产股已经同美国地产股的估值相接近了，但是未来房地产销售额增速下滑、房价回落的预期，将制约房地产股的表现。

　　对房地产股持谨慎态度是当下的主要策略。根据美国房地产周期及房地产股估值的序列，推测，在房价回落、部分房地产股业绩负增长甚至出现亏损时，那时市净率估值反而会有所提升。

　　市场运行趋势：

　　A股在超预期的房地产调控政策的影响下运行疲软。但是，基于股市长期运行的考量，结合当下A 股蓝筹低估以及股指期货和现货间存在正反馈的作用机理，投资者对指数不必过于恐慌。3000 点下方在长期收益率角度看具有安全边际，5月A股指数将在合理估值下轨区间2700-3000之间运行，并有望探底反弹；其催化剂在于政策的明朗以及通胀的温和。

　　5月的选股思路：战略性关注受益于温和通胀的低估蓝筹板块，比如保险、银行、煤炭等板块；关注增长弹性较大的超跌科技股，比如信息化学品、生物医药、集成电路等板块。