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　　主要观点：

　　我们的判断

　　经济“过热”和通胀风险导致的趋紧性政策调控将延续，来自政策面的压力仍将存在，但货币政策退出实际步伐放缓引发的趋势性压力有所减弱，对市场影响最大的当属“定点调控”下的加息和地产政策，尤其是地产政策。上市公司的年报和一季报既反映出基本面对估值有支撑，也透露出未来存在总体业绩下滑导致的估值弱化风险以及行业盈利分化的重要信息，而这也能够从宏观数据当中得到印证。股指期货在启动伊始并没有发挥出应有的“熨平效应”，政策面的压力和基本面的风险可能通过期指加剧股市的波动。在政策调控的背景下，经济“过热”的另一重要后果 —结构失衡—将导致战略性新兴产业发展、产业整合和区域经济发展等经济结构调整进程的加速。我们对于5 月份A 股市场的趋势判断是：震荡格局中仍存结构性机会。

　　我们的策略

　　在投资策略方面，建议在防御中寻找结构性机会。一方面采用防御策略规避由于政策面和基本面变化可能出现的系统性风险，另一方面灵活积极地寻找和布局以经济结构调整为主的结构性投资机会。行业配置主要遵循防御性和结构性两条主线。建议超配：医药、电力设备、IT设备及服务、电子元器件、文化传播、餐饮旅游和农林牧渔行业；建议低配行业：房地产、钢铁和建筑建材行业。

　　我们的逻辑

　　在当前管理层定调经济“过热”和通胀风险的形势下，趋紧的政策调控将延续，会继续对市场构成总体性压制。由于二季度货币和信贷的降速将趋缓，政策的趋势性压力减弱。不过市场仍将感受到主要来自加息和地产政策，尤其是地产政策的“定点调控”压力。虽然销量的下降使地产调控进入阶段性的观察期，但对税收政策的担忧将使得观察期内市场会继续承受来自政策面的压力。上市公司业绩虽然延续增长态势，但没有超预期因素出现；业绩对估值虽有支撑，不过缺乏总体推动力；而数据中透露出未来业绩增长乏力的迹象使得业绩对估值的支撑存在弱化风险。虽然基差的收窄和公募基金等机构“主力军”的介入有助于后期期指效应的显现，但伊始阶段在政策面存在“定点调控”压力以及基本面存在估值支撑弱化风险的情况下，股指期货对现货市场的助跌作用尤其值得引起投资者警觉。

　　李剑峰 上海证券