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　　根据我们对经济周期的宏观数据的分析，目前所处的周期可以从小周期和中周期两个角度来看。综合考虑基数效应及新增长因素，我们认为就目前来看，小周期的滞胀阶段已经确立，预期四月及五月的宏观经济数据如下：

　　基于基数效应考虑，工业增加值4、5月将维持在17%-18%区间，处于滞胀阶段；

　　四月M1同比数据略有反弹，预计将维持在29.5%-30.5%区间，M2维持在21%~22%之间，流动性处于周期回落后的稳态；

　　CPI平滑之后在2.5-2.7%区间震荡的可能性依然较大，预测4月为2.8，5月份仍将继续回升，是二季度通胀脉冲的起点。

　　经过测算，未来宏观经济状态在6个月之内难以发生变化，其对应的宏观经济状态最有可能转向的新一轮小周期的衰退阶段，这是下半年的趋势。那么，目前的周期阶段可以对比历史上的两个类似阶段：00年8月到01年5月，04年4月到04年8月。从海外经济的弱势，以及科技股、小盘股题材炒作的热情，我们认为目前和00-01年的滞胀和网络股泡沫阶段更加类似，因为04年是世界经济中周期的繁荣阶段，因此和今天的外部环境存在本质差别。但是从深度衰退后的经济调整来看，我们会更加类似于04年的情形，即中周期繁荣中的小周期衰退阶段。

　　而从中周期的角度出发，明年将呈现周期复苏向繁荣的过渡，通胀将呈现底部上移进入压力区间。那么在市场已经充分预期上半年美国库存高峰的背景下，海外设备投资能否接过库存投资成为下一个增长点成为市场关注的热点，而这在目前尚不能确定，需要等待并持续跟踪6、7月份的数据。那么，5月份的市场在政策和预期都不明朗下将维持震荡向下趋势，但是在目前大盘估值底部情形下，预计向下空间也不大。

　　而短期对政策面的担忧得到一定释放之后，我们相信市场将重新步入均衡，在5月逐渐酝酿底部区域，基于我们之前的地产投资增长拉动中游产业链的逻辑依然存在，因此市场震荡中的反弹主题配置仍然维持在以下行业：机械、交运和化工，其基本原因是伴随前期房地产市场的错杀，将产生修复性的反弹行情。具体而言，行业估值相对看好的行业包括农林牧渔、化工、医药生物和金融服务，而行业估值相对看淡的行业包括有色金属、公用事业、电子等，配置基本是立足防御而规避强周期行业。从全部资产的季节性配置策略而言，5月份我们相对看好小盘股和亏损股，而不看好大盘股和绩优股，因为从加权指标来看，大小盘股估值虽然接近一倍的反转区间，但是从等权指标来看目前尚不具备风格反转的条件，而中盘股则完全被抛弃。

　　综合来看，我们认为5月份可以持续配置的行业为：农林牧渔、医药、酒类、黄金以及金融；可以短期配置的行业为：化工、小盘及亏损股；持续规避的行业为：中盘股、有色及电子等。

　　表：行业配置建议

　　数据来源：长江证券研究部