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　　广发证券策略研究小组

　　余晓宜 林鲁东  林海 李太勇 张海波

　　本周主题：1+1>2，分拆上市的投资机会

　　分拆上市背景及其影响：分拆上市政策是在中小企业资金需求增加的背景下出台的，这一政策的出台有助于(1)增加创业板供给，抑制创业板泡沫；(2)改善创业板上市企业的行业分布，降低市场风险(3)加强创业板的融资功能，完善中小企业融资结构；(4)完善上市公司投资的退出机制。我们认为这一政策的出台并不会给创业板造成较大的资金压力。

　　分拆上市可以创造更多的价值：已有研究发现，集团化企业的市场价值，低于所估计出来的各个子公司的市场价值之和，二者之差就是所谓的“集团化折价”，这一折价率高达13%-15%。因此如果将各子公司分拆上市，可以创造出更高的市值。这部分价值，必然体现在母公司的股价上， 分拆上市的信息公布会给母公司股价带来1.2%-2.7%的超额收益。

　　几个原因使得分拆上市之后公司的价值更高：(1)分拆上市可以使母公司的业务更加集中；(2)改善信息不对称；(3)提高管理层激励；(4)为子公司增长提供更好的融资条件。

　　具备以下条件的公司更容易在分拆中受益：(1)母公司与子公司业务相关度较低；(2)母公司治理结构完善；(3)子公司相对于母公司具有较大的规模；(4)子公司相对于母公司具有更高的市净率。

　　综合各方面的因素，我们建议重点关注的分拆概念上市公司为：综艺股份、复星医药、威孚高科、南玻A、葛洲坝、新湖中宝、中兴通讯。

　　本周观点

　　建议短期中继续回避房地产及与之相关的钢铁、化工，银行股须等待市场担忧情绪释放后才能有较好的投资机会。建议关注医药生物、零售、旅游、电子、信息服务、军工机械，从通胀和人民币升值的角度出发，建议关注有色金属和金融中的保险。