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　　□银河证券研究所策略小组

　　在增长前高后低的格局下，经济全年不会出现过热，因而A股市场面临的整体性政策风险不大。但是，经过前期普涨后，小盘股将会分化，大多数小盘股将面临巨大调整风险。

　　上周经济数据公布后，市场存在两种解读观点：一是GDP同比增长11.9%反映经济已经出现过热趋势，因而应当出台较为严厉的调控措施；二是认为这只是基数效应反映，全年经济不会出现过热，政策调控还是应当考虑保增长。我们更倾向于后者。

　　上周市场的另一个热点是股指期货正式推出。我们认为，中长期内，股指期货对股市的影响是中性的，但是在目前大盘蓝筹股低估的情况下，其有利于推动蓝筹股回归合理的价值中枢。从各国情况来看，欧美市场推出股指期货后呈涨势，香港也呈现涨势；日本推出后一年左右的时间仍保持涨势，但随着泡沫经济的破灭，转入了长期熊市；韩国、台湾期指上市后不久就出现下跌，主要是受到东南亚金融危机的影响。因此，股指期货并没有改变市场的长期运行趋势，对股市而言，股指期货只是一个外生变量。在短期内，尤其是在目前市场整体估值处于合理水平、大多数蓝筹股处于历史估值低位的情况下，期指能够直接增加机构投资者对于大盘股的需求，有利于市场风格向大盘股转化。

　　目前来看，房地产调控是A股面临的最大政策风险。我们认为，未来各地方政府将有可能陆续出台更加详细的政策，针对不同城市进行调控，不排除个别城市有特别消费税政策的出台。短期这种调控风险还会对A股市场造成不确定性。

　　在目前市场估值分化非常明显的情况下，我们认为中小盘股面临较大的风险。从大小盘风格转换的角度来看，尽管风格转换可能不会一蹴而就，或许将在犹豫中完成，但方向应该是确定的。经过前期的大幅、普遍上涨后，小盘股虽然不能说完全没有机会，但会严重分化，大多数小盘股将面临巨大的调整风险。鉴于风险与收益的不平衡，我们建议投资者重点关注大盘蓝筹的系统性投资机会。