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　　□本报记者 孙见友

　　今年以来申万小盘指数不断刷新历史新高，当前小盘股大有高处不胜寒之感，这似乎成为大小盘股风格转换的绝好契机。但转换却总是“犹抱琵琶半遮面”，市场颇有些无奈。

　　08年底大盘触及1664点反弹后，小盘股的走势就一直强于大盘股。依托业绩复苏预期，各路资金疯炒小盘股，这使09年上半年小盘股的走势持续火爆。09年8月初大盘触及3478点后未能再度上行，从09年8月初至09年年底，大盘股持续进行区间震荡。在此期间，小盘股却并未“闲着”，经过短暂休整后又持续上攻，与同期大盘股的滞涨形成鲜明对照。

　　随着小盘股相对于大盘股的估值溢价不断高企，今年年初以来，市场对于大小盘股的风格转换预期不断增强，风格转换似乎成为市场的“普遍共识”。但今年以来大小盘股的走势，却让这一“普遍共识”成空。

　　从年初至4月12日，申万小盘指数累计上涨19.66%，小盘指数在超越07年大牛市时的高点后，不断刷新历史新高。与其相比，申万大盘指数却下挫8.18%。

　　是什么导致风格转换屡屡受挫呢？就大盘股而言，紧缩预期首当其冲。今年年初，受灾害性天气的影响，通胀预期快速上行，而政府管理通胀预期也逐步提上议事日程。

　　与大盘股相比，今年以来小盘股的走势则截然不同。由于一季度宏观经济持续回暖，市场对小盘股的业绩反弹，抱有很大的希望。同时，今年以来市场对现金分红和高送转预期的炒作也空前高涨。在这些因素的影响下，各路资金为小盘股的持续上行注入很大的上行动能，促使其涨幅明显超越大盘股。

　　随着申万小盘指数不断刷新历史新高，小盘股大有“高处不胜寒”之感，这似乎成为风格转换的绝好契机。统计显示，4月13日至4月15日申万小盘指数重挫5.78%，而大盘指数却上涨1.34%，跑赢小盘指数7.12个百分点。在此期间，监管部门允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市的消息，被认为是拖累小盘股走弱的重要原因。部分投资者认为，这将大大增加创业板上市公司的数量供给，从而对现有创业板公司的股价形成较强的冲击。不过，有分析人士则认为，上述消息只是一个引子而已，小盘股相对大盘股的估值溢价逼近历史高位是更重要的内在原因。

　　以上争论尚未平息，风格转换的变数又起。4月16日股指期货正式上市后，大盘股并未如此前投资者所预料的那样走强，反而在震荡中大幅走弱，申万大盘指数当日下跌1.22%，而小盘指数反而大幅上扬1.08%。大盘股出乎意料地跑输小盘股，再度让预期中的大小盘风格转换蒙上一层阴影。

　　分析人士指出，大小盘之间的风格转换之所以总是“犹抱琵琶半遮面”，是因为转换并不仅仅受大小盘股之间的估值溢价影响，宏观层面的、市场层面的和投资者行为层面的诸多因素都可能对风格转换的路径形成扰动。在诸多因素的作用下，未来大小盘股的风格转换依然任重道远。不过，值得庆幸的是，在这一过程中，尽管系统性机会可能并不太多，但结构性机会则可能层出不穷。