随着股指期货登台亮相，A股告别了长期以来只有做多才能赚钱的单边市格局。新规则下，做空一样能赚钱，“死了都不卖”的口号将成历史。双边市会产生哪些投资机会？如何制定掘金路线图？德意志银行大中华区首席经济学家马骏、英大证券研究所所长李大霄和信达澳银基金投资总监王战强做客《财经对话》，解析市场热点。

　　□主持人 王晶

　　A股走势会否出人意料

　　中国证券报记者：股指期货上市可谓中国资本市场的里程碑，按照国外市场的经验，股指期货的推出并不会改变股市原本的运行方向，但中国投资者历来有“炒新情结”，A股走势会否出人意料？

　　马骏：我觉得股指期货上市对股市没有太大影响，股指期货本身是技术性工具，可以被做多也可以被做空，股市走势主要还是要看政策和经济。股指期货到底是利好还是利空，取决于投资者对市场方向的判断，而不是工具本身。

　　李大霄：A股出现出乎意料的走势是非常有可能的。境外市场的普遍规律是股指期货推出前股市上涨，推出后股市下跌，之前很多人也这样预测A股市场。但我觉得，A股市场有其自身的魅力，它的魅力就是跟境外市场不一样，股期推出前后股市表现的普遍规律不一定完全适用于A股市场。

　　虽然股指期货的推出不一定会对整个市场产生非常大的影响，但它非常有可能带来很多改变。比如，之前小盘股涨大盘股不涨的局面有可能会改变；大盘股作为影响市场的主力部队，其战略地位将会得到提升；蓝筹股可能会活跃，指数成分股在市场的重要地位将会大幅度增强等，好股票是会得到奖励的。

　　中国证券报记者：一季度全球股市普涨，而A股市场不涨反跌，股指表现全球垫底，能否期待二季度A股奋起直追？

　　马骏：我觉得可能性不大，二季度、三季度中国还是面临很多宏观挑战，主要是通胀、房地产泡沫和政策继续紧缩的压力，除此之外还有银行融资的压力，在这些压力面前短期内市场很难有特别好的表现。

　　我觉得刚刚公布的一季度宏观经济数据对市场影响未必是正面的。11.9%的GDP增长速度表明经济已经进入明显的过热区间，这并不是最理想和健康的数字。经济增长应该逐步放缓下来，到年底可能会降到9%左右，那才是更加健康的数字，现在近12%的增速是令人担心的。此外，3月份CPI上涨2.4%，预计6月份很可能到达4%左右，8月份可能会接近5%，这个趋势对市场是一个不利因素，只要通胀继续往上走，政策肯定会变得更紧。

　　王战强：一季度A股表现相对全球市场来说比较弱，这跟1月、2月两次上调准备金率有关。进入二季度，有利股市的因素主要有两方面：一是经济增长的趋势还是很强劲的。虽然一季度GDP增长11%，二季度由于基数的原因增速会有所放缓，但投资、消费、出口形势都很好，企业盈利增长也很快。二是估值水平。以沪深300来看，目前的市盈率大概是17倍左右，市净率约在2.7倍—2.8倍，低于长期平均水平。

　　今年股市的不利因素就是政策收紧。今年肯定是政策退出年，但市场对政策的收紧会有所适应。去年8月政策刚开始转向时，市场调整得非常快，今年一季度两次上调准备金率时市场的反应也很激烈，但我觉得以后可能反应就没有这么激烈了。因为经济本身是很不错的，一季度应该说是过热的，在一季度经济不错的情况下市场表现较弱，形成强烈的反差，我想这是市场在慢慢适应政策的收紧。

　　因此，二季度有利的因素较多，经济增长到年底可能动力会弱一些，二季度有可能是全年市场的最好光景。

　　A股会不会涨，会不会奋起直追，核心问题是权重股，特别是银行股。对于银行股来说，息差扩大比较明显，盈利比较强劲，这都是有利因素，至于大家担心的融资问题，本身规模也就是贷款的10%左右，在经济比较好的发展阶段，总体而言是可控的，我想市场对银行的担心可能过多了。

　　中小盘股颠覆传统估值法？

　　中国证券报记者：中小板综指十一连阳后前途未卜，按照传统估值法分析，估值过高的中小盘股早就应该出现修正估值的下跌走势，但中小板却拒绝调整，是否中小盘股已颠覆传统估值法？在收货币、调结构的背景下中小盘股未来如何？

　　李大霄：对于中小板和创业板，我的总体判断是比较贵了。现在很多中小盘股的估值水平相当高，应该是接近6124点甚至超过6124点的水平了。对于那些可能有爆炸性增长的公司，我们可以用动态的眼光去看待，如比亚迪、腾讯、阿里巴巴等，我们可以给它比较高的估值。但如果大面积的中小盘股都用比较高的预期来对待的话，那么其中就有部分公司达不到这个增长速度，就有提前透支的嫌疑。从这个角度上来说，我觉得对中小盘股区别对待比较合适。我想接下来的市场应该是一个多元化的市场，蓝筹股可能被激活，中小盘股也会出现分化。

　　王战强：中小盘股票确实是非常诱人的投资领域，从2005年开板以来，涨10倍的股票有好几个，如苏宁、新和成、双鹭药业等；从2006年到现在，4年的时间内涨4、5倍的股票比比皆是，它们确实展示了成长的魅力，但我觉得，在买入时一定要看估值，传统的估值方法依然适用于中小盘股。

　　其实任何估值方法的根本都是现金流量贴现，如果你过于大胆假设，往往会孕育风险，你给它高市盈率，就隐含着未来的增长率要很高，但实际上它可能是达不到的。所以对估值来说，我觉得中小盘股在新兴领域的增长可能是快一些，总体而言我也倾向于给它们的估值比大盘股要高一些，但过分的高就有些不切实际了。

　　我觉得中小板综指最近出现的大跌并不能宣告中小板行情的结束，在消费类、医药类的中小盘股票里还是能找到一些有潜力的个股，它的市盈率可能在30、40倍，如果我们能够判断出它未来5年有一个高速增长的潜力，那它的估值还是不贵的。

　　二季度掘金路线图

　　中国证券报记者：2009年的股市是资金推动的行情，掘金路线是跟着资金走，紧盯4万亿资金的投向，2010年流动性收紧，经济复苏尚未完全确立，二季度，单边市转为双边市，如何制定掘金路线图？

　　马骏：因为我判断宏观环境不利于二季度市场的表现，所以那些能够避免宏观不确定因素的行业是比较保险的，主要有两类：一类是人均支出非常低的消费品和消费服务行业，这些行业跟宏观调控紧缩都没有什么关系，如医疗、保险、旅游、果汁、造纸等；第二类是装备制造业，这个行业不光现在国内的需求很旺盛，国外需求比国内需求反弹的增速还要快。另外还有一个短期利好，我们估计二季度的出口增长会有更加强劲的反弹，二季度出口增长可能会达到40%，比一季度的28%还要高出12个百分点，那么集装箱运输和码头等出口相关企业会在此期间受益。

　　李大霄：从资产配置的角度来看是H股、B股、封基、QDII、A股。

　　从投资行业来看，银行、保险、煤炭、地产、航运、造纸、通信、工程机械、家电、医药、农业等等都会出现一些机会。

　　重点关注三条投资主线：一、上市公司的业绩比较确定性的回暖，银行、保险、地产、煤炭、造纸这些都较为确定；二、产业整合与资产注入，三、低碳、环保、新能源、新材料，高科技投资主线将会引领中国增长很多年，特别是低碳。我们制定了2020年要减排40%-50%的目标，而且做出了有可能超额完成任务的承诺，我觉得这里面可挖掘的投资机会非常丰富。

　　王战强：我觉得可以关注以下几个方面：一是金融，特别是银行的盈利非常强劲，如果有加息的可能，对银行是一个比较大的利好。二是消费，包括食品饮料、商业、旅游，今年的基本面比较强劲，这类股票的估值水平还不算过分，而且很可能超预期。三是商品。中国经济本身比较强劲，而全球复苏的脚步比较坚实，我们看不到二次探底的理由，所以商品依然是受推动的行业。现在有色的估值比较高，煤炭相对比较好。四是制造业，像化工、机械的涨幅比较慢，但基本面是比较强的。五是主题投资，如低碳，低碳方面也有一些估值不高的，像风电、电力设备等，发展新能源汽车也是重要国策。六是区域板块，虽然大家对区域板块有些疲劳了，但我觉得新疆板块还是值得关注。

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