证券时报记者 汤亚平

　　如果说今年是经济形势最为复杂的一年，那么，本周很可能是股市运行最为复杂的一周。一季度经济数据悉数出炉，聚焦：通胀、加息、升值；新一轮房地产调控再掀风暴，剑指：问责任、严信贷、加新税；历经四年寄予厚望的股指期货正式登台，关注：助涨、助跌、助稳。三件大事如此集中出现实属罕见，接下来的关键是，A股市场将如何演绎这铿锵而复杂的“三部曲”？

　　数据预期符合

　　加息预期减弱

　　刚刚出炉的宏观经济数据显示，今年一季度居民消费价格(CPI)上涨2.2%，3月份上涨2.4%，环比下降0.7%。3月份工业品出厂价格(PPI)同比上涨5.9%，环比上涨0.5%。一季度GDP总值80577亿元，增速11.9%，经济数据符合市场预期。上述数据显示，目前经济复苏良好，CPI也在可控范围之内。在此背景下，市场的聚焦点主要集中在以下两个方面：

　　其一，加息预期减弱。3月份CPI同比增速奇迹般地大幅回落至2.4%，令市场对于收紧政策出台的忧虑骤然降温。业界普遍认为，央行短期内加息的概率并不大。首先，今年一季度CPI上涨2.2%，没有再逼近3%的红线。其次，从顺序上来讲，加息应在人民币升值之后。人民币升值是防止输入性通胀的一个选项，通过升值可以舒缓通胀压力。一般来说，观察升值效果之后，才会考虑加息。再次，美国专业基金跟踪研究机构EPFR的最新数据显示，4月第一周，全球投资人共向离岸中国股票基金投入1.9亿美元，为1月底以来单周最大流入量。国际热钱回流，佐证了人民币升值预期增强，国内紧缩预期影响也逐步弱化。

　　其二，PPI与CPI“金叉”。PPI指标自去年底由负转正后，从1月份开始上行并与CPI交叉，2月份PPI上穿CPI出现“金叉”，3月份PPI与CPI的环比指标一升一降，确认“金叉”趋势。这一复苏轨迹表明，工业企业利润增速将稳定上行，上中游行业的企业利润增幅更为明显，它将拓展A股的估值空间。目前CPI和PPI温和上行，正处于高增长、低通胀的阶段。按业界“通缩多熊市”或“通胀无牛市”的说法，今年A股市场有望延续“小牛市”行情。而实证数据也显示，PPI、CPI在正区间温和运行的时间越长，股市上涨的可靠性和可持续性就越强。

　　股指期货登场

　　蓝筹路在何方

　　相对于数据的间接影响来说，股指期货作为A股重要的衍生工具，其对A股的影响将更为直接。从期货首日交易情况来看，主要呈现以下两大特点：

　　第一，期指与现货背离。由于是新品种的首日交易，多数资金对其热捧度明显提升，几大合约大幅上扬。但现货市场上，A股仍然延续前期调整以来的低迷震荡格局。以金融保险、煤炭板块为首的权重股继续震荡下跌，使得大盘在股指期货大幅上扬的背景下与之相背离。

　　我们认为，期指的首日表现显示出，市场对A股自身上行趋势仍具备较为明确预期。这也印证了国际市场经验，即不存在所谓的“股指期货行情”，股指期货的价格发现功能，只会促进市场整体估值处于合理水平，并不会改变决定股票价格的基本因素及其作用机理，更不可能导致股票市场长期趋势的改变。

　　第二，蓝筹冷落与成交萎缩。在理论和实证上，股指期货推出，沪深300指数权重股的需求会明显增加，估值会有所提高，大盘的流动性也将改善。现在的问题是，期指推出首日的现货市场上，大盘蓝筹股反而成为抛售的对象，金融保险及采掘行业抛压沉重，录得资金净流出。兴业银行、招商银行、中国平安、大同煤业、浦发银行为净流出前5名。

　　另一方面，沪深两市成交量也大幅萎缩，沪市单日成交金额创出3月17日反弹以来的新低。

　　我们认为，出现这种反常现象的原因，一是股指期货准入门槛高，投资者开户数量较少，股指期货尚不具备规模；二是全流通使机构手中标的筹码充裕，暂不是“稀缺资源”；基金目前集体缺席股指期货。

　　我们认为，利用股指期货做空蓝筹是个伪命题。且不说蓝筹是公认的“估值洼地”，仅从股指期货的保值功能看，机构重仓持有的股票，只需要很小的成本便可以实现套期保值，而不必像过去单边市一样被动抛出股票。恰恰相反，股指期货推出，机构会改变操作习惯，延长蓝筹的持有时间。可以预期，股指期货推出两三个月内，大盘股转折点将会出现。

　　地产高压依旧

　　题材卷土重来

　　本周备受投资者关注的又一件大事是，国务院周三召开常务会会议，研究部署遏制部分城市房价过快上涨的政策措施。会议强调的“问责任、严信贷、加新税”，成为当前地产新政的三把利剑。

　　应该看到，房地产股的表现近期一直受到调控预期的打压，与之紧密相关的金融股、周期性行业股票也难有表现。事实上，除与房地产行业紧密相关除金融行业外，还包括钢铁、有色、水泥、化工等周期类行业。房产、金融和周期类行业是目前股指中占绝对权重的行业，它们的走势直接影响到大盘指数的运行。正是在这种背景下，自去年8月调整以来，大盘股3次启动，最后又被打回原形。因此，在大盘股低迷的情况下，小盘题材股再度活跃。周五，创业板全线飘红，仅3只股票下跌。

　　我们认为，地产新政再严厉，也是为了抑制房价上涨过快，而不是打压房地产这个支柱产业。即使在目前的房价水平下，相对于其他行业，房地产的利润率还是很高的，所以成交量成了关键。因此，房地产公司适当调低房价，让楼市成交量释放出来，才是双赢的选择。

　　在市场表现方面，周五房地产股有利空出尽的止跌迹象，但能否整体走强引领大盘走出困局，尚有待观察。另一方面，题材股也不能走创业板“强者恒强”的老路，必须刷新概念，形成新热点，如周四浅尝即止的抗震概念、分拆上市概念等，后市仍值得挖掘。

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