鉴于有所回暖但不改震荡的市场整体环境，投资者在二季度的市场操作中可立足两条战线：其一是关注低估值蓝筹股的配置价值，其二则是继续关注题材板块的轮动机会，特别是既具有题材概念，同时又拥有估值优势的个股最值得投资者关注

　　■渤海证券  房振明  周喜  何翔

　　经过8个月调整的A股市场迈入了2010年的第二个季度。我们认为，影响二季度市场“趋势”演变的关键，依然是经济形势及与之或为因果的政策环境，同时二者的博弈将成为市场资金有效供给充裕与否的主要决定因素，另外股指期货及融资融券等创新业务的发展则是二季度中我们必须时刻关注的重要事件。

　　区别看待流动性充裕及A股市场资金供给不足

　　进入2010年，虽然公开市场回笼力度加大、信贷调控及准备金率上调使流动性充裕度较2009年有所下降，但站在历史角度上看，流动性只是从过度充裕向充裕回归。因此，导致A股市场调整的原因并不是整体流动性的不足，而是A股市场资金供给的不足。

　　我们认为，刺激政策的退出及调结构的实施更为主要是改变了投资者对市场的预期，陷入“迷茫”之中的投资者，一部分退出战斗选择观望，而另一部分则以“游击战”的形式游走于各题材板块之间。

　　关注创新业务的影响

　　对于二季度，除经济及与之互为因果的政策外，股指期货及融资融券等创新业务的推出与演进则成为影响A股市场的重要事件。

　　总体来看，创新业务推出后，A股市场一改之前“只能做多才能赚钱”的单边盈利模式，新的“即可做多，也可做空”的双边盈利模式不仅将大大丰富投资者的投资策略，还将进一步推动投资的多元化。

　　分别来看，我们认为股指期货将在其正式上市交易前的一段时期内为市场上涨提供动力，而4月 16日之后则会成为市场的短期压力。就融资融券业务而言，我们则认为在目前标的股估值水平较低的情况下，融券卖空的动力不足，融资买入将成为业务开展初期的主要参与方式，从而为标的股股价上涨增添动力。

　　流动性仍是市场压力所在

　　从历史来看，流动性对于A股市场的影响是极为显著的，而且我们根据历史比较可以判断M1同比总是比股市提前见顶。

　　当前M1增速已经见到历史高点，可以预见，二季度M1增速见顶回落后将对A股市场走势形成一定压力。从历史情况来看，如果M1见顶后市场继续上涨，那么一般至少会有10%左右的涨幅，如果是出现调整，其调整幅度也可能会在10%左右。因此我们估计二季度上证指数的震荡区间可能会在2800－3400点之间。

　　综合来看，由于进入政策观察期，二季度初的政策压力有所减缓，而此时经济增速虽有回落，但幅度有限，所以经济与政策的组合为市场创造了有利的环境，另外考虑到股指期货推出也将为A股市场增添一定的做多力量，同时当前市场估值水平整体合理，所以我们认为季度初市场有望延续反弹，但政策紧缩的趋势并未改变，政策压力仅仅是得到了短暂的减缓，而不是彻底消除，加之经济增长和通胀等仍存不确定，市场在二季度初的反弹后将重回震荡。根据历史上M1见顶后的市场走势判断，二季度A股市场的震荡区间应会在2800－3400点之间。

　　就市场风格而言，我们看到在市场整体估值依较为合理情况下，估值的结构性分化较为严重，小盘股的估值风险高企，大盘蓝筹股则具有较好的估值安全边际，在考虑业绩成长的情况下，二线蓝筹股具有相对估值优势，由此我们认为，二季度市场估值可能面临结构性转化的过程，小盘股相对于大盘股的估值溢价将会有所收窄。

　　行业估值比较凸显蓝筹板块配置机会

　　鉴于有所回暖但不改震荡的市场整体环境，我们认为投资者在二季度的市场操作中仍可立足两条战线，其一是关注低估值蓝筹股的配置价值，其二则是继续关注题材板块的轮动机会，特别是既具有题材概念，同时又拥有估值优势的个股最值得投资者关注。

　　根据各行业估值比较，当前市盈率估值处于相对较低的行业有采掘、化工、建筑建材、家电、公用事业、交通运输、房地产、金融服务等；市净率估值处于相对低位的有采掘、化工、黑色金属、建筑建材、公用事业、交通运输、房地产、金融服务等。

　　在估值对比中，我们指出小盘股估值风险高企，相对于此，大盘蓝筹股则具有较好的估值安全边际，随着4月份一季报工作的结束，高送转主导下的业绩行情将告一段落，这无疑会降低中小盘股的想象空间，预期将逐渐向现实回归，这也许会成为导致结构性转化的因素之一。但考虑到震荡的市场环境及谨慎情绪下资金参与度难以在短期内明显改观，所以题材板块在调整后仍将存在反复轮动的机会，其中我们首先关注随世博会临近而逐步走强的世博概念股，同时新能源等新兴产业的相关个股(如广泛受益于三网融合、物联网及手机支付的TMT相关个股)也将在轮动中的保持活跃。

　　以震荡的市场环境为基础，综合考虑行业估值比较及题材轮动，我们建议投资者超配采掘、化工、建筑建材、电子元器件、黑色金属、机械设备、交通运输以及家用电器等，标配金融服务、房地产和农林牧渔。

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